泰勒規(guī)則、國際資本流動與人民幣匯率動態(tài)決定

摘要：在人民幣國際化逐步推進及資本賬戶漸進開放的現(xiàn)實背景下,厘清國際資本流動在人民幣匯率動態(tài)決定中所發(fā)揮的作用,對于完善貨幣政策調(diào)控及優(yōu)化人民幣匯率形成機制具有重要的啟示。文章以開放泰勒規(guī)則貨幣政策為研究框架,內(nèi)生地植入國際資本流動以考察人民幣匯率的動態(tài)決定機制。理論分析表明,國際資本流動、匯率預(yù)期、利差、通脹差、產(chǎn)出缺口差對即期匯率的影響均取決于利率平滑操作程度、本國與外國貨幣政策對匯率偏離的相對敏感程度,而且國際資本流動、產(chǎn)出缺口差及通脹差對匯率的影響還與貨幣政策的反應(yīng)程度有關(guān)。進一步采用TVP-SV-BVAR模型分別從不同時點和不同時期進行多維實證分析的結(jié)果顯示,包含國際資本流動的泰勒規(guī)則對人民幣匯率的影響具有顯著的時變性,其中產(chǎn)出這一基本面因素是決定匯率變動的最重要因素,產(chǎn)出擴大在長期會引發(fā)人民幣匯率升值;國際資本流入在短期和長期內(nèi)均會助推人民幣匯率升值,且其對匯率的影響僅次于產(chǎn)出;利差擴大和通脹率相對上升也會導(dǎo)致匯率升值,但兩者對匯率的影響小于國際資本流動;匯率預(yù)期與即期匯率短期內(nèi)呈現(xiàn)'相互印證、相互實現(xiàn)'的關(guān)系,但長期內(nèi)與匯率的動態(tài)變化出現(xiàn)背離。文章不僅能為準(zhǔn)確捕捉人民幣匯率變動特征提供理論解釋,而且對于優(yōu)化人民幣匯率形成機制以及維持其有序波動具有重要的現(xiàn)實意義。