摘要：中國式分權情境下,地方政府對于中國宏觀經濟具有重大影響。本文利用 2008 年四萬億政策這一準自然實驗,采用雙重差分法探究了政策刺激下,地方政府如何利用刺激政策來影響當地企業的債務融資。不同于以往基于整體經濟情況研究四萬億政策效應的文獻,本文結合地方政府干預程度與企業異質性對四萬億政策影響的傳導機制進行了更深入的探究。實證結果發現:(1)四萬億政策下,國企獲得了更多的債務融資;(2)基于金融危機而出臺的四萬億政策,其政策效應弱于金融危機帶來的沖擊效應,因而導致金融危機期間,受經濟沖擊越大的城市,當地企業的債務融資情況越差;(3)金融危機沖擊之下,四萬億刺激政策期間,保增長壓力較大的城市,會更加激進地借助中央政策,顯著地推高國企債務融資;(4)四萬億政策期間,保增長壓力越大的地區,其政府干預程度越大,越有能力改善當地企業債務融資情況。本文的研究發現增進了人們對中央政策通過地方政府影響經濟的傳導機制的理解。