刺激計劃與企業(yè)融資——基于“四萬億”政策的理論分析與實證檢驗

摘要：中國式分權情境下,地方政府對于中國宏觀經(jīng)濟具有重大影響。本文利用 2008 年四萬億政策這一準自然實驗,采用雙重差分法探究了政策刺激下,地方政府如何利用刺激政策來影響當?shù)仄髽I(yè)的債務融資。不同于以往基于整體經(jīng)濟情況研究四萬億政策效應的文獻,本文結合地方政府干預程度與企業(yè)異質性對四萬億政策影響的傳導機制進行了更深入的探究。實證結果發(fā)現(xiàn):(1)四萬億政策下,國企獲得了更多的債務融資;(2)基于金融危機而出臺的四萬億政策,其政策效應弱于金融危機帶來的沖擊效應,因而導致金融危機期間,受經(jīng)濟沖擊越大的城市,當?shù)仄髽I(yè)的債務融資情況越差;(3)金融危機沖擊之下,四萬億刺激政策期間,保增長壓力較大的城市,會更加激進地借助中央政策,顯著地推高國企債務融資;(4)四萬億政策期間,保增長壓力越大的地區(qū),其政府干預程度越大,越有能力改善當?shù)仄髽I(yè)債務融資情況。本文的研究發(fā)現(xiàn)增進了人們對中央政策通過地方政府影響經(jīng)濟的傳導機制的理解。