金融杠桿、房價高企與匯率波動--基于DSGE和TVP-SV-VAR模型的雙重檢驗

摘要："次貸危機"以來,我國逐步顯現(xiàn)金融體系杠桿率日益攀升與房產(chǎn)價格持續(xù)高企、人民幣匯率波動加劇并存的局面。在此背景下,本文將家庭流動性約束、企業(yè)信貸約束和價格粘性等市場摩擦引入開放經(jīng)濟DSGE模型,以系統(tǒng)研究金融杠桿演變對房價和匯率兩大資產(chǎn)價格變動的動態(tài)影響,并采用TVP-SV-VAR模型進行經(jīng)驗驗證。數(shù)值模擬分析發(fā)現(xiàn),金融杠桿是影響我國房價和匯率波動的重要因素,金融杠桿沖擊可解釋25.07%的房產(chǎn)價格波動和21.97%的匯率波動,增加1%單位的金融杠桿將引起房價上漲0.8411%以及匯率貶值0.2807%。進一步的時變參數(shù)經(jīng)驗分析表明,2010年以來我國金融杠桿波動率逐年攀升,并在絕大部分時期顯著推高房產(chǎn)價格,切實加劇人民幣匯率貶值壓力。為此,本文認為政府在制定房地產(chǎn)調(diào)控政策和推行人民幣國際化時應(yīng)充分關(guān)注金融杠桿的影響,具體應(yīng)通過深化金融部門去杠桿改革以消除金融杠桿惡化對房產(chǎn)價格合理運行和匯率穩(wěn)定造成的不良影響;貨幣政策調(diào)控亦應(yīng)充分考慮金融杠桿對資產(chǎn)價格波動的影響,避免金融杠桿惡化導(dǎo)致宏觀不審慎發(fā)生。