綠色資產(chǎn)證券化案例精品(七篇)

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篇(1)

相較于美國10萬億美元存量、2萬億美元年發(fā)行量的資產(chǎn)證券化市場，中國的ABS市場顯然才剛剛起步。而在資產(chǎn)證券化的大浪潮中，券商們正以承銷商和計劃管理人的身份積極參與其中。 荀慧/文

近年來，各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品被人們熟知，其中資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（ABS）憑借盤活存量資產(chǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險、提高資產(chǎn)流動性的特點，正在國內(nèi)市場高速發(fā)展，并已逐漸成為創(chuàng)新型融資渠道的主流。

早在2005年，中國就已經(jīng)開始了資產(chǎn)證券化市場的探索，但由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品CDO（擔(dān)保債務(wù)憑證）成為了美國2008年次貸危機(jī)的導(dǎo)火索，國內(nèi)ABS產(chǎn)品的發(fā)行曾一度被叫停。隨著2012年政策的放松以及試點的恢復(fù)，中國資產(chǎn)證券化市場才得以重啟。2014年，中國資產(chǎn)證券化市場迎來了井噴，當(dāng)年的發(fā)行量較前一年增長了10倍， 2015年再度同比增長79%。

2016年，市場整體延續(xù)了高速增長，共計發(fā)行499只ABS產(chǎn)品，較2015年增長62%，發(fā)行金額達(dá)8630.16億元，同比增長42%。在這樣的大背景下，盡管整體增長有所放緩，但企業(yè)類ABS的大漲、不良資產(chǎn)證券化的正式重啟以及基礎(chǔ)資產(chǎn)種類的層出不窮，都成為促進(jìn)2016年ABS行業(yè)增長的主要推手。

企業(yè)類ABS迅猛發(fā)展

國內(nèi)首單信托型ABN面市

目前我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基本為三類：由證監(jiān)會監(jiān)管的企業(yè)類ABS，由銀監(jiān)會監(jiān)管的信貸類ABS以及由交易商協(xié)會監(jiān)管的資產(chǎn)支持票據(jù)ABN。

其中，企業(yè)類ABS產(chǎn)品在2016年迎來了暴增，共發(fā)行385只，幾乎是2015年的兩倍，金額達(dá)4587.44億元，較2015年增長134%，占比甚至超過了往年持續(xù)占據(jù)大部分市場份額的信貸類ABS產(chǎn)品，占總發(fā)行金額的53.16%。相形之下，不論是發(fā)行數(shù)量還是金額，2016年信貸類產(chǎn)品都較上年有所下降，全年共發(fā)行107只產(chǎn)品，比2015年少了1只，而金額也減少了5.22%，僅為3888.15億元，占比更是由67.3%減少為45.1%。而起步最晚、基數(shù)最小的ABN增長最為迅速，同比增長342%，全年共發(fā)行7只產(chǎn)品，發(fā)行金額為154.57億元（圖1）。

企業(yè)類ABS 的“一路狂飆”，不僅僅是因為國家政策的促進(jìn)，也有 “資產(chǎn)荒”大環(huán)境的影響，更有企業(yè)本身發(fā)行動力的推動。

眾所周知，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債有一定的額度，許多2015年集中發(fā)行公司債的企業(yè)已將額度用完，況且在人民幣貶值以及脫歐的背景下，海外融資也不現(xiàn)實。而目前我國企業(yè)融資的主要手段仍是銀行貸款和發(fā)行企業(yè)債兩種，一些手握優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的中小微企業(yè)由于受公司自身資質(zhì)不達(dá)標(biāo)的影響仍難獲得銀行資金的支持。于是ABS這一創(chuàng)新型金融工具，憑借其不增加杠桿、減低企業(yè)負(fù)債率以及降低融資成本的特性，又因為能夠助推經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整及實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)勢，成功激發(fā)了企業(yè)的發(fā)行熱情并逐步成為企業(yè)融資的新寵。

相形之下，信貸類資產(chǎn)證券化市場卻意外低迷，這其中的原因可能在于以下幾點。第一，在實體經(jīng)濟(jì)處于下行壓力較大、整個市場處于“資產(chǎn)荒”、企業(yè)貸款動力不足和利率市場化的大背景下，符合銀行收益率和風(fēng)險率目標(biāo)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)越來越少，因此銀行對于需將已握有的此類資產(chǎn)打包出售的業(yè)務(wù)明顯動力不足。第二，之前銀行因為存貸比的要求，可能會將信貸類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行作為調(diào)控比例的手段，然而隨著2015年下半年存貸比的取消，銀行在這方面的需求也消失了。第三，2015年銀行信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)模發(fā)展迅猛，但在2016年“資產(chǎn)荒”的新形勢下，相應(yīng)監(jiān)管及配套措施并未隨之同步完善，這也可能是阻礙信貸類ABS快速增長的一個因素。

不過，由于2014年11月銀監(jiān)會推出的信貸ABS備案制以及2015年4月央行推行的信貸ABS注冊制，信貸類ABS產(chǎn)品的發(fā)行在2015年實現(xiàn)井噴。所以2016年市場的低迷也可能只是信貸類ABS趨于平穩(wěn)發(fā)展的一個體現(xiàn)。

在企業(yè)類ABS和信貸類ABS的此消彼長之間，國內(nèi)首單信托型ABN、由平安信托發(fā)起的“遠(yuǎn)東國際租賃有限公司2016年度第一期信托資產(chǎn)支持票據(jù)”面市，同時亦是ABN產(chǎn)品及企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的首次公募發(fā)行，具有實現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)出表及破產(chǎn)隔離的功能，為今后信托型ABN的發(fā)行樹立了典范。自該產(chǎn)品發(fā)行以來，前幾年一直不溫不火的ABN產(chǎn)品也漸漸受到市場的青睞，2016年發(fā)行的7只ABN中，僅有1只為非信托型ABN。

在此之前，我國市場ABN的發(fā)行規(guī)模一直處于低位。由于此前發(fā)行不要求成立特殊目的載體（SPV），故無法真正實現(xiàn)資產(chǎn)的“真實出售”與風(fēng)險隔離，這與Y產(chǎn)證券化的核心要求也有所背離，從而一定程度上抑制了ABN的發(fā)展。

2016年12月12日，銀行間市場交易商協(xié)會公布了《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿）》， 正式引入SPV，并重點對ABN的資產(chǎn)類型、交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險隔離、信息披露、參與各方權(quán)利義務(wù)、投資人保護(hù)機(jī)制等都進(jìn)行了相應(yīng)的規(guī)范。相信這一系列舉措和創(chuàng)新，將對未來ABN的發(fā)展起到強有力的推動作用，2017年ABN可望迎來發(fā)行大爆發(fā)。

基礎(chǔ)資產(chǎn)種類創(chuàng)新井噴

不良貸款A(yù)BS有望擴(kuò)容

2016年企業(yè)類ABS的各細(xì)分類目，絕大多數(shù)都有很大幅度的上漲，比如租賃租金、應(yīng)收賬款、信托受益權(quán)、小額貸款、保理融資債權(quán)、REITs等資產(chǎn)支持證券，年內(nèi)發(fā)行額都翻了一倍多，增量大的甚至有4、5倍。其中，最大的變化在于，信托受益權(quán)和小額貸款分割了大部分原為基礎(chǔ)設(shè)施收費的市場份額。這是因為，信托公司紛紛加入發(fā)行信托受益權(quán)ABS的浪潮，小額貸款A(yù)BS則由于互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展而漲勢迅猛（圖2）。

另一邊，信貸類ABS總額的表現(xiàn)雖不盡如人意，但其主要是受占比最高的企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（CLO）發(fā)行減少的影響，年內(nèi)僅發(fā)行40只產(chǎn)品，金額則連上年的一半都不及，同比下降了55.52%。除此之外，汽車貸款（Auto-loan ABS）、個人住房抵押貸款（RMBS）、消費類貸款A(yù)BS產(chǎn)品均有較大增幅。

整體而言，2016年來資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類得到了極大的豐富，呈現(xiàn)出“百花齊放”的格局，業(yè)內(nèi)首單也頻頻出現(xiàn)。例如，首單互聯(lián)網(wǎng)保理業(yè)務(wù)ABS、首單抵押型類REITs、首單綠色ABS、首單醫(yī)療行業(yè)應(yīng)收賬款A(yù)BS、首單公寓行業(yè)ABS、首單雙SPV教育類ABS以及首單“雙資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)”消費金融ABS等。而基礎(chǔ)資產(chǎn)種類在逐步拓展和完善，交易結(jié)構(gòu)也得到了不斷的創(chuàng)新和探索。

至于未來ABS創(chuàng)新的發(fā)展關(guān)注點，PPP項目資產(chǎn)證券化或成重點。2016年12月26日國家發(fā)展改革委、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，并且隨后在2017年1月9日國家發(fā)展改革委投資司、中國證監(jiān)會債券部、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會與有關(guān)企業(yè)召開了PPP項目資產(chǎn)證券化座談會，標(biāo)志著PPP項目資產(chǎn)證券化工作正式啟動。PPP項目ABS之所以能得到國家的大力推崇，一方面是因為它能夠盤活固定資產(chǎn)、增加PPP項目的流動性、給予社會資本參與到公共服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項目當(dāng)中的機(jī)會； 另一方面，“ABS+PPP”也是農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革、“一帶一路”建設(shè)的重要推手。盡管2017年初期剛剛開放首批PPP項目證券化的資格，離大規(guī)模發(fā)展還有一段距離，但各券商已然躍躍欲試，爭取能在新一波“PPP+ABS”的浪潮中搶占先機(jī)。

而2017年最值得關(guān)注的焦點便是不良資產(chǎn)證券化。隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力大，企業(yè)償還債務(wù)的能力下滑，商業(yè)銀行不良貸款率連年攀升。銀監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2016年一季度末，商業(yè)銀行不良貸款率為1.75%，較2015年一季度末的1.39%，上升了0.36個百分點，增長速度之快使得不良資產(chǎn)的多元化處置刻不容緩。

交易商協(xié)會《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》公告僅1個月后，中行和招行同時公布了首只不良資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品“中譽一期”和“和萃一期”的發(fā)行文件，發(fā)行金額分別為3.01億元和2.33億元，這意味著一度暫停的商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)證券化正式重啟。不良資產(chǎn)證券化不僅能夠降低商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)率、提高不良資產(chǎn)的流動性和處置效率，還能盤活銀行的金融資產(chǎn)以及分散金融體系風(fēng)險，是對商業(yè)銀行非常有益的金融創(chuàng)新。

除了基礎(chǔ)資產(chǎn)類型的創(chuàng)新，由于不良資產(chǎn)本身具有資產(chǎn)池風(fēng)險更大、現(xiàn)金流更不穩(wěn)定等特殊性，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上也增添了不同類型的外部流動性，并且為了保護(hù)投資人的利益，充分利用現(xiàn)金儲備賬戶，設(shè)計了資產(chǎn)處置顧問，甚至采用了有權(quán)機(jī)構(gòu)、持有人大會的機(jī)構(gòu)。自重啟以來，2016年共發(fā)行不良貸款證券化產(chǎn)品14只，金額156億元。盡管這距離首批試點規(guī)模500億元仍有差距，但若是新的一年里加大試點范圍，讓更多的銀行能夠參與其中，不良資產(chǎn)證券化將會迅速搶占市場份額，成為信貸類ABS中重要的組成部分。

ABS成券商新業(yè)務(wù)增長點

“黑馬”德邦證券成功逆襲

2016年參與承銷ABS項目的券商和券商資管等金融機(jī)構(gòu)共有56家，而2015年有60家，競爭愈發(fā)激烈。為了在該領(lǐng)域脫穎而出，成功擠入承銷商前十，各大券商正在ABS各領(lǐng)域不斷推陳出新，創(chuàng)新基礎(chǔ)資產(chǎn)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)自身獨特的競爭優(yōu)勢。

根據(jù)Wind提供的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年招商證券和中信證券仍然穩(wěn)坐行業(yè)第一梯隊，分別承銷46只和45只ABS，金額為874億元和846億元，相較2015年，均有小幅增長。二者不僅與第三名差距較大，且新發(fā)行的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中僅有一只沒有這兩家承銷商的參與，可見國內(nèi)ABS市場對招商和中信的充分肯定與信任。

然而，與往年信貸類產(chǎn)品占據(jù)大部分市場不同，2016年企業(yè)類產(chǎn)品意外超越了信貸類，這也就意味著那些在信貸類ABS產(chǎn)品上并不具備優(yōu)勢的券商，如今有機(jī)會能夠“飛上枝頭變鳳凰”。最典型的代表即是2016年承銷額第三、2015年發(fā)行金額僅10億元的德邦證券。

在螞蟻金服宣布收購德邦證券后，德邦證券便作為計劃管理人與主承銷商參與到花唄和借唄系列ABS項目中，2016年總計承銷了35只產(chǎn)品、608億元，其中僅有5只產(chǎn)品、不到15億元是來自花唄和借唄系列以外的項目。由此，德邦證券一躍成為2016年企業(yè)類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品承銷額第一的券商，可見互聯(lián)網(wǎng)消費金融市場的龐大。

德邦證券在小額貸款和互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域已經(jīng)形成優(yōu)勢，2016年8月掛牌總額為300億元的互聯(lián)網(wǎng)消費金融產(chǎn)品德邦花唄消費貸款資產(chǎn)支持專項計劃登陸上交所，這既是上交所首單儲架模式發(fā)行產(chǎn)品，也是國內(nèi)市場規(guī)模最大的儲架發(fā)行產(chǎn)品。之后德邦C券又在上交所獲得了借唄消費貸ABS的無異議函，共計有600億元的儲架發(fā)行額度。截至2016年底，花唄和借唄共發(fā)行的30期產(chǎn)品，幾乎已將額度全部用完。憑借如此龐大額度支撐的項目，德邦證券雖然起步晚，但早已比絕大多數(shù)的券商更有發(fā)行小額貸款和應(yīng)收賬款一類的項目經(jīng)驗。

值得一提的是，在2015年以19單、總計239億元的成績名列市場企業(yè)ABS發(fā)行第一的恒泰證券，2016年并未進(jìn)入排行榜。據(jù)了解，此前擔(dān)任恒泰證券副總裁、主要分管ABS等創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)的鄧浩，已轉(zhuǎn)去2016年新掛牌的新券商華菁證券，分管固定收益業(yè)務(wù)。

另一方面，從發(fā)行產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類來看，招商和中信幾乎囊括了信貸類ABS和企業(yè)類ABS的所有類目，并且信貸類產(chǎn)品占比更高，在2016年發(fā)行的107只信貸類ABS中，招商和中信參與的項目共有60只，已經(jīng)超出總項目數(shù)的一半，而剩下的信貸類ABS市場份額再分?jǐn)偟狡溆喑袖N商手中，已是少之又少。甚至承銷額前十中的德邦證券和國金證券，當(dāng)年也僅參與承銷了企業(yè)類ABS。

由于招商證券和中信證券在信貸類ABS產(chǎn)品上擁有絕對的優(yōu)勢，在過去的市場行情中可謂是“得信貸類產(chǎn)品者的天下”，因而基本奠定了二者在資產(chǎn)證券化行業(yè)里承銷商兩大龍頭的地位。在企業(yè)類ABS超越信貸類占據(jù)了大部分市場的情勢下，會不會有其他券商借此迎頭趕上，躍居市場發(fā)行額第一？答案是，發(fā)行額并不代表一切，完成項目的領(lǐng)域涉及之廣、技術(shù)含量之高、質(zhì)量之優(yōu)，才更能顯現(xiàn)出券商的綜合實力。

那么，資產(chǎn)證券化能否成為券商接下來的業(yè)務(wù)增長點呢？就我國資產(chǎn)證券化市場近幾年的發(fā)展來看，答案似乎是肯定的，但也僅僅是成為新的業(yè)務(wù)增長點，并不會很快成為券商的主要業(yè)務(wù)。

原因有三。第一，資產(chǎn)證券化畢竟才剛剛在國內(nèi)市場復(fù)蘇，即便這兩年發(fā)展勢頭十分迅猛，但目前仍處在初期的探索階段，相比于其他融資方式，發(fā)行規(guī)模仍然很小，所以想要成為主流業(yè)務(wù)還需要一段時間發(fā)展；第二，目前券商對于承銷資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的收費仍是按照發(fā)行其他普通債券的標(biāo)準(zhǔn)，但其實ABS項目由于涉及包括發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)等遠(yuǎn)比普通債券更復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，其承銷難度明顯也是要大于普通債券的，所以收入與付出不對等，券商的積極性并沒有很高漲；第三，由于ABS在中國處于發(fā)展初期，因此相關(guān)政策以及法律法規(guī)、交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計還不夠標(biāo)準(zhǔn)化，這些都會成為資產(chǎn)證券化行業(yè)蓬勃發(fā)展道路上的“絆腳石”。

盡管如此，目前資產(chǎn)證券化市場不僅有國家政策的支持、市場需求的增加，還有發(fā)行機(jī)構(gòu)本身動力以及投資者信息的增強，這一“香餑餑”必會引來各券商的爭搶。如何利用自身的設(shè)計和承銷能力以及實戰(zhàn)經(jīng)驗在眾多承銷商中脫穎而出，將成為未來券商發(fā)力的重點之一。

首單違約乍現(xiàn)

查漏補缺方能迎來“黃金時代”

盡管增勢喜人，但2016年8月國內(nèi)首單ABS違約事件，“大成西黃河大橋通行費收入收益權(quán)專項計劃”的優(yōu)先A檔“14益優(yōu)02”到期未兌付公告，給包括發(fā)行方、投資方以及監(jiān)管層在內(nèi)的資產(chǎn)證券化各方參與機(jī)構(gòu)都“敲了一記警鐘”。

這是一只在2014年成功發(fā)行的基礎(chǔ)設(shè)施收費ABS，以每年3月到12月的通行費作為資產(chǎn)池。由于該類資產(chǎn)的付款人和金額都存在不確定性，其資產(chǎn)池先天就有風(fēng)險巨大且集中的缺陷，而產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計也未能在增信措施上很好地防范這一風(fēng)險，從而使得一旦資產(chǎn)池出現(xiàn)現(xiàn)金流大幅下降的情況，該項目償付便會發(fā)生嚴(yán)重問題，最終導(dǎo)致違約。

首單ABS違約事件無疑暴露了國內(nèi)ABS市場存在的問題。

首先，未謹(jǐn)慎篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)。國內(nèi)市場剛起步，需要探索和嘗試，這是可以理解的，但若是基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的風(fēng)險就很大，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取適當(dāng)?shù)拇胧﹣斫档惋L(fēng)險。此次違約事件中的資產(chǎn)池，是大城西黃河大橋每月的通行費收入，如此單一又沒有固定付款人和金額的資產(chǎn)池，風(fēng)險不僅大且高度集中，但若是將其與其他的收費權(quán)合并，當(dāng)一組收費權(quán)現(xiàn)金流出現(xiàn)問題時，其他的收費權(quán)也能相對補足一部分，從而分散風(fēng)險。

其次，增信措施仍不夠完善。即使資產(chǎn)池風(fēng)險集中，一般來說也可以通過交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、超額抵押設(shè)置、保證金和現(xiàn)金儲備賬戶、差額支付承諾、回購承諾和流動性支持等內(nèi)部及外部多種信用增級措施來實現(xiàn)風(fēng)險分散和投資者權(quán)益的保障。然而在我國，交易結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化似乎更像是為了迎合監(jiān)管要求、規(guī)避監(jiān)管限制，或者是以獲得更高信用評級為目的，并沒有真正地從投資者利益出發(fā)。

最后，則是項目參與方對于資產(chǎn)池現(xiàn)金流的監(jiān)管問題。此次違約的專項計劃報告顯示，自2015年三季度開始，過橋費就再沒有足額歸集繳付過，而直到2016年二季度違約，期間從計劃管理人到評級公司再到投資者都是集體不作為。若是在項目進(jìn)行的過程中，各參與方都能保持對項目情況的實時跟蹤調(diào)查分析，出現(xiàn)問題立即披露并協(xié)商解決，出現(xiàn)違約的概率將會大大降低。

除了違約事件暴露出的問題，因為市場仍處于發(fā)展的初級階段，我國ABS行業(yè)當(dāng)前仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

第一，信息披露機(jī)制不完善。當(dāng)前的信息披露仍不夠規(guī)范統(tǒng)一，信息不透明、不對稱等問題極大地阻礙了投資者的培育工作，也間接增加了投資者的投資成本。

第二，缺乏活躍的二級市場。目前國內(nèi)的ABS很少在二級市場流通，大多數(shù)會被投資者持有到期，這既不利于資金流動性的增加和ABS的推廣普及，更不利于風(fēng)險的分散。例如，信貸類ABS常常被同業(yè)互持而不在二級市場交易流轉(zhuǎn)。這種情況下，信貸資產(chǎn)的風(fēng)險仍然存在于銀行同業(yè)之間，并沒有得到分散。

第三，缺乏成熟的定價及評級體系。現(xiàn)有的信用評級制度相對落后單一，合理的定價體系更是缺乏，這也會阻礙資產(chǎn)證券化市場健康快速地發(fā)展。

第四，監(jiān)管政策仍需進(jìn)一步改善。針對信息披露機(jī)制、定價體系、評級制度、基礎(chǔ)資產(chǎn)、風(fēng)險隔離機(jī)制等的制度需要相關(guān)規(guī)定并加以完善，從而對市場的各個參與者進(jìn)行有效的監(jiān)督和規(guī)范。

資產(chǎn)證券化案例篇

招商銀行和萃2016年第三期

不良資產(chǎn)支持證券項目（和萃三期）

發(fā)起機(jī)構(gòu)：招商銀行

基礎(chǔ)資產(chǎn)類型：不良貸款

聯(lián)席主承銷商：招商證券、中信證券、中銀國際證券

背景信息：

2016年國務(wù)院重啟了不良資產(chǎn)證券化試點。就銀行方面來說，在經(jīng)濟(jì)下行壓力大、信用風(fēng)險高發(fā)導(dǎo)致不良資產(chǎn)率節(jié)節(jié)攀升的形勢下，不良資產(chǎn)證券化的重啟試點，不僅能夠緩解金融體系風(fēng)險、拓寬銀行不良資產(chǎn)處置渠道以及豐富金融市場投資品種，還能提高不良資產(chǎn)的處置效率以及盤活銀行的金融資產(chǎn)，無疑是“江湖救急的一招妙計”。

自5月試點推行至2016年底的7個月內(nèi)，不良資產(chǎn)證券化項目已經(jīng)發(fā)行14只共計156億元的產(chǎn)品，不論是發(fā)行效率還是發(fā)行數(shù)額都在行業(yè)內(nèi)屬較高水平，可見不良資產(chǎn)證券化項目已然得到社會各界的廣泛認(rèn)可。2016年和萃系列不良資產(chǎn)支持證券項目共計發(fā)行四期產(chǎn)品，基礎(chǔ)資產(chǎn)分別為不良信用卡貸款、不良小微貸款、不良對公貸款以及不良小微貸款，在國內(nèi)率先現(xiàn)了對主要不良資產(chǎn)類別的全面覆蓋，且四期產(chǎn)品都是由招商證券牽頭主承銷商協(xié)助發(fā)行。

“和萃三期”為國內(nèi)首只以對公貸款不良債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS。此產(chǎn)品由招商銀行發(fā)起并委托華潤信托發(fā)行，且由招商證券、中信證券和中銀國際證券作為聯(lián)席主承銷商共同完成，于2016年9月26日在銀行間債券市發(fā)行，發(fā)行總額6.43億元。其中，優(yōu)先檔發(fā)行占比62.21%，評級AAA，票面利率3.29%，全場認(rèn)購倍率2.83；次級檔發(fā)行占比37.79%，無評級，采用溢價發(fā)行，全場認(rèn)購倍率1.95。

項目亮點：

首先，此次基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良。盡管是不良資產(chǎn)，但單筆金額較小，分散性較好，其中抵押擔(dān)保貸款的占比為73.77%，相對較高。多數(shù)借款人分布于東部沿海地區(qū)，具有良好的司法和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，抵押物交易市場也較為活躍，且抵押物本身也多為折現(xiàn)能力較強的房產(chǎn)和土地。這些條件都有利于提高資產(chǎn)池的回收比率并提升現(xiàn)金流預(yù)測的可靠性。

此外，該項目在交易結(jié)構(gòu)上有多處創(chuàng)新設(shè)計。通過設(shè)置流動性儲備賬戶和外部流動性支持的差額補足，一定程度上緩解了流動性風(fēng)險；設(shè)置貸款機(jī)構(gòu)的超額收益分成機(jī)制，能夠有效地激勵貸款機(jī)構(gòu)盡職履責(zé)意愿；而“貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)-資產(chǎn)服務(wù)顧問”監(jiān)督約束機(jī)制更是能夠?qū)J款服務(wù)機(jī)構(gòu)的清收職責(zé)進(jìn)行約束和監(jiān)督，從而提高資產(chǎn)池的回收水平，保障了投資者的利益。

除“和萃三期”是首單不良對公貸款A(yù)BS外，“和萃二期”也是首單不良小微貸款A(yù)BS，和萃系列在多項基礎(chǔ)資產(chǎn)類型和交易結(jié)構(gòu)方面的創(chuàng)新突破，為國內(nèi)市場樹立了不良資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新標(biāo)桿。

華馭第五期

汽車抵押貸款支持證券（華馭五期）

發(fā)起機(jī)構(gòu)：大眾汽車金融（中國）有限公司

基礎(chǔ)資產(chǎn)類型：汽車貸款

主承銷商：中信證券

聯(lián)席主承銷商：匯豐銀行、工商銀行

背景信息：

中國市場是大眾汽車金融服務(wù)股份公司全球業(yè)務(wù)增長的主要驅(qū)動力量之一，截至2016年三季度末，中國市場的存量合同已經(jīng)超過77.5萬單，相比上年同期增長了將近23%。隨著大眾汽車在中國業(yè)務(wù)的持續(xù)增長，其融資需求也不斷攀升，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也就自然加快了腳步。自2014年和2015年“華馭一期”和“華馭二期”分別在國內(nèi)市場發(fā)行，2016年共發(fā)行三期產(chǎn)品，其中“華馭五期”為大眾汽車金融在全世界開展的“Driver”系列汽車貸款證券化產(chǎn)品在中國發(fā)行規(guī)模最大的一期。

2016年也是汽車貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品蓬勃發(fā)展的一年。貸款買車的普及以及投資者認(rèn)可程度的提升，發(fā)行總額較2015年增長了74%。而華馭系列產(chǎn)品之所以能夠脫穎而出，不僅是因為它與眾不同的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計，更主要的是其與國際的接軌能夠吸引到更多的國際投資者，為國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場的其他參與者提供了示范性的標(biāo)桿。

“華馭五期”是由中信證券擔(dān)任主承銷商，以汽車抵押貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的產(chǎn)品，其具有較高的信用評級與國內(nèi)外市場認(rèn)可度，于2016年11月25日在銀行間債券市場發(fā)行，獲得了海內(nèi)外投資者的積極認(rèn)購，規(guī)模約40億元。其中包括優(yōu)先A級證券35億元，占比87.5%；優(yōu)先B級1.5億元，占比3.75%；次級3.3億元，占比8.25%，以及超額抵押0.2億元，占比0.5%。

項目亮點：

第一，相較國內(nèi)其他的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，“華馭五期”所屬的華馭系列ABS在自身交易結(jié)構(gòu)上就具有很大的創(chuàng)新性，包括超額抵押擔(dān)保的設(shè)置、“紅池黑池”轉(zhuǎn)換機(jī)制、現(xiàn)金流的非完全順序支付、由評級觸發(fā)的貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)預(yù)付機(jī)制、現(xiàn)金儲備賬戶和月度儲備賬戶的設(shè)置和折后本息余額機(jī)制等。這一系列的設(shè)計都是大眾金融在全球范圍內(nèi)采用的“Driver”系列高度標(biāo)準(zhǔn)化的證券化結(jié)構(gòu)，一定程度上緩釋了交易中可能出現(xiàn)的風(fēng)險，提高了融資效率。

第二，“華馭五期”是華馭汽車貸款資產(chǎn)證券化系列首單循環(huán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，首次引入了持續(xù)購買機(jī)制，成功將“Driver”系列的循環(huán)結(jié)構(gòu)引入中國，實現(xiàn)了設(shè)計結(jié)構(gòu)上的完全接軌。盡管持續(xù)購買結(jié)構(gòu)以及發(fā)起機(jī)構(gòu)篩選資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)和能力會使得未來的資產(chǎn)池具有一定的不確定性，但超額擔(dān)保目標(biāo)水平的設(shè)置、提前攤還時間等觸發(fā)機(jī)制以及引入折價購買持續(xù)購買標(biāo)的資產(chǎn)的機(jī)制等，都能為證券的償付提供一定的信用支持和保障。

德邦花唄第十四期

消費貸款資產(chǎn)支持證券

發(fā)起機(jī)構(gòu)：螞蟻小貸

基礎(chǔ)資產(chǎn)類型：小額貸款

計劃管理人、承銷商：德邦證券

背景信息：

2016年“雙11”總交易額再一次打破紀(jì)錄，達(dá)到了1207億元。作為其金融支撐力量的螞蟻金服功不可沒，全天完成支付10.5億筆，其中余額寶占比11%，花唄占比20%。如果說余額寶讓理財走進(jìn)每個人的生活，那么花唄則是將貸款消費帶入尋常百姓家。從以前的貸款買房，到后來的貸款買車，再到現(xiàn)在的貸款買日常消費品，民眾的消費理念和習(xí)慣正在慢慢轉(zhuǎn)變，而這正是新金融服務(wù)給社會帶來的改變。

2016年2月開始被螞蟻小貸接手的花唄消費貸款業(yè)務(wù)，作為一個新興金融服務(wù)產(chǎn)品，用戶通過花唄完成的每一筆支付，其實都相當(dāng)于螞蟻小貸公司的一次信用貸款。而一個融資額度不能超過凈資本2.3倍的小貸公司，想要實現(xiàn)10.5億筆消費貸款，尋求各種融資渠道是必不可少的，其中具有重要地位的一種途徑就是資產(chǎn)證券化。2016年8月螞蟻花唄消費信貸資產(chǎn)支持證券項目于上交所掛牌，總額為300億元，發(fā)行期數(shù)不超過20期。截至當(dāng)年底，德邦證券已協(xié)助螞蟻小貸成功發(fā)行了十四期德邦花唄消費貸款資產(chǎn)支持證券。

值得一提的是，2016年消費金融問題頻發(fā)，年底監(jiān)管開始收緊，互聯(lián)網(wǎng)金融消費貸款類的ABS發(fā)行一度受阻。而德邦花唄第十四期消費貸款資產(chǎn)支持證券正是在這樣的市場環(huán)境下成功發(fā)行，可見螞蟻小貸旗下的花唄系列資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計具有獨道之處。此產(chǎn)品由德邦證券擔(dān)任計劃管理人和承銷商，發(fā)行總額為25億元，其中AAA評級的先A1級占比80.7%，AA-評級的優(yōu)先A2級占比7%，次級占比12.3%。

項目亮點：

首先，由于花唄用戶的還款期較短，想要發(fā)行期限一兩年以上的產(chǎn)品，需要使用循環(huán)購買機(jī)制來解決期限錯配的問題，這種設(shè)計也給資產(chǎn)池帶來了一定的不確定性。而該產(chǎn)品為循環(huán)購買機(jī)制設(shè)置了折價購買機(jī)制，最低折現(xiàn)率為 9.00%，使得資產(chǎn)池的加權(quán)平均收益率遠(yuǎn)大于相關(guān)費率和優(yōu)先級以及次級證券的收益率之和，以及超額利差和現(xiàn)金流超額覆蓋的設(shè)計都可以對優(yōu)先級的證券形成一定的信用支持。而此次計劃設(shè)置的資金管理、加速清償、收益分配環(huán)節(jié)等，也有助于提高優(yōu)先級證券本息償付的安全性。

其次，阿里的大數(shù)據(jù)風(fēng)控系統(tǒng)有助于篩選出合適的資產(chǎn)，從而組成集中度較低、信用風(fēng)險低的資產(chǎn)池。眾所周知，以銀行為代表的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在信用審核和業(yè)務(wù)流程上較為格式化和固定化，而互聯(lián)網(wǎng)消費金融的用戶群體本身存在分散且貸款金額小的特征，如果采用傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)依靠人工來進(jìn)行風(fēng)控和信用管理模式，很容易出現(xiàn)風(fēng)險和信用把控不準(zhǔn)確從而導(dǎo)致后期不良資產(chǎn)的形成。而阿里的大數(shù)據(jù)風(fēng)控使得其消費金融業(yè)務(wù)的不良率控制在1%以內(nèi)，可見大數(shù)據(jù)風(fēng)控的作用及重要性。

遠(yuǎn)東國際租賃有限公司2016年度第一期

信托資產(chǎn)支持票據(jù)（遠(yuǎn)東一期ABN）

發(fā)起機(jī)構(gòu)：遠(yuǎn)東國際租賃

基礎(chǔ)資產(chǎn)類型：融資租賃債權(quán)

承銷商：國家開發(fā)銀行、渤海銀行

背景信息：

資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）自2012年在國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場推出，當(dāng)年信貸類和企業(yè)類ABS也正式重啟。5年過去了，信貸類和企業(yè)類市場取得了巨大的發(fā)展，2016年發(fā)行規(guī)模突破了8000億元。反觀ABN市場，2012-2015年共發(fā)行24只產(chǎn)品，規(guī)模229.2億元，盡管2016年表現(xiàn)優(yōu)異，發(fā)行7只產(chǎn)品，規(guī)模達(dá)154億元，但與ABS數(shù)千億的規(guī)模相差仍甚遠(yuǎn)。

ABN未能有大發(fā)展，一定程度上是受到不能真正實現(xiàn)破產(chǎn)隔離和負(fù)債出表等條件的限制，而這一問題可以通過設(shè)立特殊目的載體（SPV）來解決。信托型ABN就在傳統(tǒng)型ABN的基礎(chǔ)上引入了SPV，使得產(chǎn)品更受投資者的青睞，也吸引更多的銀行和企業(yè)參與進(jìn)來。尤其是2016年12月12日交易商協(xié)會的《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿）》中對于基礎(chǔ)資產(chǎn)類型的進(jìn)一步明確、引入SPV、商業(yè)銀行的主角地位、40%額度限制的突破等一系列舉措，結(jié)合信托型ABN的模式，都促使未來ABN千億市場的發(fā)行規(guī)模成為可能。

“遠(yuǎn)東一期ABN”作為銀行間市場首單信托型ABN，是信托公司作為主要發(fā)起機(jī)構(gòu)的一次重要嘗試，其由遠(yuǎn)東國際租賃作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，平安信托作為發(fā)行載體管理機(jī)，國開行作為主承銷商，注冊發(fā)行金額為20.68億元，其中優(yōu)先A級占比84.9%，評級為AAA級，優(yōu)先B級占比9.06%，評級為AA級，次級占比5.96%。作為市場發(fā)行的第一例信托型ABN，其有望成為主流模式，引領(lǐng)整個行業(yè)。

第一，引入特殊目的信托作為發(fā)行載體，創(chuàng)新了傳統(tǒng)ABN的交易結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)了真正意義上的破產(chǎn)隔離和負(fù)債出表。傳統(tǒng)型ABN沒有設(shè)立該類載體，就難以實現(xiàn)資產(chǎn)出表，并且其信用評級也會受到發(fā)起機(jī)構(gòu)本身的信用影響，從而很難增信到AAA級的最高信用評級。而如今信托型ABN成功引入SPV，實現(xiàn)風(fēng)險隔離，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)本身的優(yōu)勢得以發(fā)揮，再通過一定的增信措施，就更容易獲得較高評級。“遠(yuǎn)東一期ABN”無外部增信，僅靠資產(chǎn)池的內(nèi)部增信，其優(yōu)先A級證券就獲得了AAA評級。

篇(2)

那么你有屋頂嗎？他們想用屋頂幫你賺錢。不管你是工商業(yè)企業(yè)主還是家庭居民。就在幾天前，平臺公測版正式。這也是國內(nèi)首個光伏資源撮合交易平臺。

免費，賺錢，全民？或許在你看來，這實在是難以置信――分分鐘傳銷即視感――你看，會現(xiàn)場，所有人統(tǒng)一T-shirt，Boss們頻頻站臺“叫賣”，不時引得臺下捧腹。

開個玩笑。很顯然，事實絕非如此。

他們自詡光伏領(lǐng)域的“搜房網(wǎng)”，勢要打造一個將光伏電站項目與互聯(lián)網(wǎng)、投融資、保險風(fēng)險、用電終端用戶等各環(huán)節(jié)相結(jié)合的網(wǎng)絡(luò)平臺。

“往淺的說，是我們幾個合伙人觀察到了商機(jī)，做這個平臺能掙到錢；往深里說，是我們發(fā)現(xiàn)了光伏電站行業(yè)的各種不成熟，各種痛點，各種劣幣驅(qū)逐良幣。我們覺得生態(tài)型平臺的出現(xiàn)，可以大大促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)的良性健康發(fā)展。所以我們就做了。”全民光伏聯(lián)合創(chuàng)始人歐文凱解釋。

牽絆的痛點是什么呢？在公司董事兼COO劉楊看來，一是優(yōu)質(zhì)的屋頂資源，二是融資問題。而PV Plus成立的初衷就是要提供一個線上線下信息平臺，將優(yōu)質(zhì)的屋頂資源和投資商對接起來，解決信息不對稱的現(xiàn)狀。

最重要的，平臺向社會公眾開放，無論你是工商業(yè)企業(yè)主還是居民。

互聯(lián)網(wǎng)思維嘛，特點就是免費。如果你是業(yè)主，他們會免費幫你做這些：

免費提供技術(shù)勘查和評估，從技術(shù)和經(jīng)濟(jì)層面看是否合適安裝光伏；

免費提供光伏電站設(shè)計方案服務(wù)，業(yè)主可以拿著方案招標(biāo)安裝服務(wù)商或投資商；

免費為業(yè)主對接優(yōu)質(zhì)可靠安裝服務(wù)商；

免費為不愿意自己投資但想出租或享受優(yōu)惠電價的業(yè)主對接優(yōu)質(zhì)可靠投資商。

當(dāng)然，我知道，大家更感興趣的是如何賺錢。

我們用具體案例來說。

以上海地區(qū)1MW工業(yè)廠房屋頂分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)為例，占用屋頂面積1.5萬平方米。白天（8：00-16：00）工業(yè)10KV用電加權(quán)平均電價為0.93元/kwh，自發(fā)自用比例70%（光伏電力70%自用，30%余電上網(wǎng)），年滿發(fā)小時數(shù)為1150小時。

你有三種合作模式可選：

模式一：屋頂企業(yè)自投自建，獨享光伏項目收益；

模式二，第三方投資公司投資建設(shè)，屋頂企業(yè)通過合同能源管理（EMC）方式購買優(yōu)惠綠色電力，節(jié)省電費支出；

模式三，第三方投資公司投資建設(shè)，屋頂企業(yè)通過出租屋頂面積獲得租金收入。

當(dāng)然，如果你沒有屋頂資源，但知道哪位熟人有合適的屋頂資源，可以通過全民光伏平臺進(jìn)行推薦，自己也就成為了中介，賺取中介費。

很多人說互聯(lián)網(wǎng)平臺是一個燒錢的行業(yè)，尤其在前期基本是虧錢的狀態(tài)，一不小心，就有可能從“先驅(qū)”淪為“先烈”。那么對于全民光伏這樣一個平臺呢？他們怎么賺錢？

在劉楊看來，如果一個模式靠“燒錢”才能運營，就不能稱之為商業(yè)模式，PV Plus不會靠“燒錢”生存下去。

他們認(rèn)為分布式光伏是未來能源利用的方向，PV Plus的服務(wù)是業(yè)界所需要的。

篇(3)

自1995年擔(dān)任深圳證券交易所總經(jīng)理，至今的16年間，除卻1998至2002年擔(dān)任深圳市副市長，其余的12年，莊心一從事的一直都是證券監(jiān)管工作。接近證監(jiān)會的人士稱，莊心一爽朗健談、踏實嚴(yán)謹(jǐn)，卻行事低調(diào)。作為證監(jiān)會分管上市公司和券商監(jiān)管工作的副主席，他所主管的工作有條不紊，但他的名字卻很少見諸媒體。

2004年前后的中國股市風(fēng)雨飄搖，證券行業(yè)資金缺口巨大，挪用客戶資產(chǎn)、坐莊等違規(guī)問題普遍，全行業(yè)幾近崩盤。證監(jiān)會及時啟動證券公司綜合治理，對行業(yè)“刮骨療傷”。艱難的三年“券商綜合治理”，以及緊隨其后的行業(yè)“分類監(jiān)管”，不僅沒有再讓一家券商出現(xiàn)過財務(wù)危機(jī)或重大違法違規(guī)，還推動了一批券商以不同方式做大做優(yōu)做強。

“在危機(jī)中要給希望，在發(fā)展中要做到風(fēng)險可測、可控、可承受。”莊心一說。“市場向前進(jìn)，監(jiān)管往后退”，是他的一個核心思路。在他看來，監(jiān)管邊界設(shè)定的原則，是伴隨著市場發(fā)育發(fā)展，凡是市場主體能夠自主負(fù)責(zé)的，市場開始顯效的地方，行政監(jiān)管就要相應(yīng)收縮、適時淡出。

并購重組審核“分道制”蓄勢

《財經(jīng)國家周刊》：2010年7月，您在“全國企業(yè)兼并重組工作經(jīng)驗交流會”上首次提到了針對并購重組審核工作的“分道審核制度”。請問這種審核“分道制”的內(nèi)涵和具體做法是什么？對并購重組工作有什么意義？

莊心一：“分道制”是對上市公司的并購重組申請分不同通道進(jìn)行審核，簡單說，就是對并購重組申請按設(shè)定的公開標(biāo)準(zhǔn)自動分類，區(qū)別對待，有條件地簡化審核程序，減少審批事項。

我們設(shè)想的分類標(biāo)準(zhǔn)針對的主體，將分別是上市公司的誠信狀況、中介機(jī)構(gòu)的資質(zhì)和水平、產(chǎn)業(yè)政策以及交易類型。一旦出現(xiàn)并購重組法定審核事項，即可根據(jù)上市公司的日常監(jiān)管記錄、行業(yè)自律組織對財務(wù)顧問的專業(yè)評價結(jié)果以及國家公布的產(chǎn)業(yè)政策等客觀可辨的既有元素，綜合生成分類結(jié)果，同時把項目的審核分為豁免、快速、常規(guī)和審慎四類，自動“對號入座”，區(qū)別對待。

舉個例子，在“分道制”實行之后，對豁免類項目，也就是“好公司”與“好中介”做的“好項目”，它的一些審核事項將被豁免掉，不用審了。豁免不掉的，就走綠色通道，證監(jiān)會方面不再預(yù)審，直接提交并購重組審核委員會審核。對那些“差”的公司、中介或項目，審核時就審慎對待。

說到意義，我想最直接的就是要簡化審批、提高效率；第二個，說直白一點，就是要獎優(yōu)限劣，鼓勵“好公司找好中介，一起做好項目”。我們相信，這種制度的示范效應(yīng)將有利于激勵更多的上市企業(yè)更加誠信、公開、透明，也能鼓勵中介機(jī)構(gòu)更加盡職，提升業(yè)務(wù)水平，把好項目質(zhì)量關(guān)。

這首先要求監(jiān)管部門日常監(jiān)管工作做到公平準(zhǔn)確，監(jiān)管檔案與誠信記錄也要跟得上。因為，一旦這些內(nèi)容直接影響上市公司的重組效率，大家就更要較真了，你得經(jīng)得起檢驗。其次，大量的監(jiān)管信息中哪些是最能反映上市公司規(guī)范性與誠信度的，影響程度有多大，如何搜尋集成歸類，都需妥善解決。與以往一樣，這項制度設(shè)計過程實際也是調(diào)查研究、集思廣益的過程，用我的話說，叫“充分搜集相關(guān)元素，尋求最大公約數(shù)”，叫“沙盤推演、模擬攻擊、極端情況假設(shè)”，要通過反復(fù)分析論證，使出臺的規(guī)則盡可能達(dá)到“想得透、說得清、站得住、行得通、可持續(xù)、少后患”。以往的經(jīng)驗教訓(xùn)告訴我們，這樣做，局限性會克服一些，失誤或折騰會少一些。

兩年多的方案論證和前期準(zhǔn)備工作還豐富了我們自己對“分道制”作用的認(rèn)識，它的準(zhǔn)備和實施必然要帶動財務(wù)顧問資格管理、持續(xù)督導(dǎo)制度的落實，帶動證監(jiān)會提高日常監(jiān)管質(zhì)量。“分道制”將隨著與其相關(guān)的配套項目、基礎(chǔ)工作逐項出臺實施或準(zhǔn)備到位而啟動并逐步推開。考慮到相關(guān)各方情況的差異，此項制度也可能先從具備條件的地方做起，進(jìn)度服從質(zhì)量，實踐中不斷完善，逐步擴(kuò)大。

《財經(jīng)國家周刊》：這種制度設(shè)想是怎么產(chǎn)生的？感覺這個制度和券商“分類監(jiān)管”制度異曲同工，都是劃定標(biāo)準(zhǔn)，用差異化政策對待。

莊心一：“分道制”的思路框架其實是2009年4月在上海與一批證券公司專題研究后就基本形成了，初衷是想在現(xiàn)行并購重組審核制度下找一個突破口，解決困擾大家已久的審核效率不高和部分重組項目質(zhì)量不高、誠信不足的情況交織并存的難題。同時還想在貫徹國家政策、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)方面作些新的探索。

大家贊成搞“分道制”，確實與券商“分類監(jiān)管”的經(jīng)驗有關(guān)。2004年證券行業(yè)風(fēng)險爆發(fā)，證券公司的信用幾近喪失，坊間甚至還有“防火防盜防券商”的說法。行業(yè)內(nèi)部也很悲觀。怎么辦？！病要治，日子也得過，資本市場的運行又離不開證券公司，再說一百多家券商病情也不一樣，有輕有重，還有基本健康的。當(dāng)時證監(jiān)會就委托證券業(yè)協(xié)會搞了一套公開標(biāo)準(zhǔn)，實施“創(chuàng)新類券商”、“規(guī)范類券商”的專業(yè)評價，由此將一批相對好的、比較好的篩選出來，實施相對寬松的監(jiān)管，并使其恢復(fù)了應(yīng)有的市場信譽，在全行業(yè)清理整頓期間獲得了經(jīng)營優(yōu)勢。這套東西一推開，業(yè)內(nèi)真當(dāng)回事，主動整改、努力達(dá)標(biāo)的積極性上來了，我們也騰出手來去抓那些風(fēng)險大的券商，在當(dāng)時確實管了用。綜合治理后期，在此基礎(chǔ)上建立并實施了全行業(yè)的分類監(jiān)管制度。目前看效用是明顯的。

但是，上市公司和證券公司畢竟不同，比如像證券公司那樣每年用監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)定個“A、B、C、D”，這恐怕對上市公司就未必適宜，很可能會影響各公司股票的交易價格，所帶來的副作用非同小可！

《財經(jīng)國家周刊》：您剛談到“分道制”的制度設(shè)計已經(jīng)快三年了，但到目前都還在研究之中 。我們想了解一下，在這個制度設(shè)計過程中主要的困難有哪些？

莊心一：其實對券商“分類監(jiān)管”的思路，早在2000年業(yè)界就有人提過。2002年我到證券業(yè)協(xié)會工作后，就此與業(yè)內(nèi)人士、監(jiān)管部門有過深入探討，達(dá)成了基本共識。但你們看到真正實施已是2007年了。

而這個并購重組審核“分道制”涉及面更廣泛，復(fù)雜性更多一些，其中國家產(chǎn)業(yè)政策相對好辦些，有公布的產(chǎn)業(yè)目錄和行業(yè)振興計劃，但限制類產(chǎn)業(yè)通過兼并重組實施整合，提高行業(yè)集中度也是受鼓勵的，必須考慮到，不能疏忽。

中介機(jī)構(gòu)的資質(zhì)水平怎么評價，誰來評價；如何觀察并購重組項目的質(zhì)量，又如何將項目質(zhì)量與中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)水準(zhǔn)、履職盡責(zé)狀況聯(lián)系起來；如何將中介機(jī)構(gòu)的合規(guī)守信情況引入到評價標(biāo)準(zhǔn)中，等等，要做到真實客觀、合理公正，既讓大家對結(jié)果認(rèn)同服氣，又減少行政色彩防止變相審批，是需要花點功夫的。

上市公司的分類是當(dāng)其涉及并購重組審批事項時根據(jù)以往監(jiān)管記錄即時形成。前面說了，這對監(jiān)管工作的質(zhì)量和效率提出了較高要求，還要求相應(yīng)建立一套依托日常監(jiān)管的信息分類集成，自動生成不同結(jié)果的完整體系，包括交易所的、轄區(qū)監(jiān)管局的、稽查部門的，都得覆蓋到，還要考慮這個集合點設(shè)在哪個環(huán)節(jié)最合適。這方面工作量挺大的。

中國有句老話，叫做“預(yù)則立，不預(yù)則廢”，任何制度設(shè)計都應(yīng)論證充分，準(zhǔn)備周密，將可能發(fā)生的問題想在前面，有備而動總比倉促上陣要有利。

“負(fù)向清單”鼓勵券商創(chuàng)新

《財經(jīng)國家周刊》：從2002年進(jìn)入證券業(yè)協(xié)會主持工作，從三年綜合治理到轉(zhuǎn)入常規(guī)監(jiān)管，近10年的經(jīng)歷一定讓您對這個行業(yè)有很深的理解。但我們也從業(yè)內(nèi)聽到一些反映，認(rèn)為目前仍需進(jìn)一步放松管制，您是怎么看的？

莊心一：從我個人經(jīng)歷看確實與證券行業(yè)有緣分。上世紀(jì)90年代我曾在信托公司工作，當(dāng)時信托業(yè)從事的主要業(yè)務(wù)之一就是證券業(yè)務(wù)，后來又去交易所工作，與證券業(yè)的工作關(guān)系更加緊密。長期以來，業(yè)界的想法意見，我一直愿意傾聽，能夠聽到，也能夠聽懂。內(nèi)心深處始終為這個行業(yè)的發(fā)展和進(jìn)步而欣慰，為它的困難與不足而不安。

說到管制問題，首先要厘清管制與監(jiān)管的關(guān)系。我個人認(rèn)為，區(qū)別在于管制針對的主要是空間問題，監(jiān)管針對的主要是行為問題。由此推理，需要在各個階段都給行業(yè)自我管理、自主發(fā)展提供相對足夠的空間，同時又對市場約束、自律管理失效的區(qū)域，特別是引發(fā)外部性風(fēng)險、社會性矛盾的環(huán)節(jié)，從行為約束入手，實施有效的外部監(jiān)管。形象點說，要給行業(yè)提供面積寬敞的“毛坯房”，至于內(nèi)部格局、設(shè)計裝修和日常衛(wèi)生就不用代勞了，由他自己定，自己辦。但“承重結(jié)構(gòu)”你不能破壞，“水電系統(tǒng)”不能打斷，半夜三更不能“卡拉OK”，臟物異味不能弄到樓道，對這些行為就要有外部約束。

這個問題，監(jiān)管部門也是在實踐中逐步認(rèn)識，逐步去解決的。記得在綜合治理后期，一批新的監(jiān)管規(guī)則陸續(xù)制定或修訂，期間我們在討論如何促進(jìn)證券公司實現(xiàn)“差異化”發(fā)展這個問題時，開始意識到“同質(zhì)化”監(jiān)管問題不解決，“同質(zhì)化”經(jīng)營狀況就很難改變！從那時起明確了監(jiān)管要“設(shè)底線、留空間”的思路，有意識地給證券公司留出自我管理、自主經(jīng)營、探索創(chuàng)新的制度空間，不再強求一致，并下決心主動推進(jìn)陽光審核，簡化審批程序，取消或下放審批事項等改革措施。當(dāng)然，這個底線、空間也是隨著行業(yè)、市場的變化而變的，最近我們將此調(diào)整為“定準(zhǔn)底線，放大空間”，就是根據(jù)行業(yè)實際，監(jiān)管與此動態(tài)互動的結(jié)果。我認(rèn)為，這是今后我們在證券公司監(jiān)管活動中應(yīng)長期堅持的做法。

《財經(jīng)國家周刊》：您剛才談到給行業(yè)留夠探索創(chuàng)新的空間，那么在鼓勵券商創(chuàng)新方面，證監(jiān)會的監(jiān)管思路是什么？

莊心一：自主創(chuàng)新是國家戰(zhàn)略，證券公司創(chuàng)新是資本市場改革發(fā)展的重要力量，是保持行業(yè)生機(jī)活力的不竭動力。創(chuàng)新是一項系統(tǒng)工程，需要方方面面共同作用，就證監(jiān)會工作而言，首先是要牢牢樹立市場化創(chuàng)新意識，除了要在全局性基礎(chǔ)制度改革創(chuàng)新中充分聽取、吸收市場意見，發(fā)揮市場主體的重要作用外，還必須要尊重各類市場主體的創(chuàng)新權(quán)利，鼓勵支持和保護(hù)各類自主創(chuàng)新活動；其次是要引導(dǎo)行業(yè)在創(chuàng)新中把握好風(fēng)險控制這道閘，提高創(chuàng)新的成功率和可持續(xù)性，涉及系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險的，監(jiān)管部門要主動作為，考慮在先，防范為本，提供適當(dāng)可行的解決辦法；再次要做些協(xié)調(diào)組織，對市場創(chuàng)新中單個主體推不動、做不了而又繞不開的障礙和困難，要有針對性地給予幫助支持。

針對證券公司的創(chuàng)新，證監(jiān)會在這些年的實踐中作了一些探索。2004年了“關(guān)于推進(jìn)證券業(yè)創(chuàng)新活動有關(guān)問題的通知”，明確提出：只要市場有需求，公司有能力，法律不禁止，在風(fēng)險可測、可控、可承受的范圍內(nèi)，證券公司都可以研究提出有操作性的創(chuàng)新方案，經(jīng)行業(yè)協(xié)會組織業(yè)內(nèi)外專家論證認(rèn)同后均可進(jìn)行試點。這是我國證券業(yè)內(nèi)第一次將“負(fù)向清單”理念引入有效力的監(jiān)管規(guī)則中。此后，券商集合理財、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、直投業(yè)務(wù)、現(xiàn)金管理產(chǎn)品、約定購回式交易、境外證券業(yè)務(wù)都是順著這條道走過來的。所以這些年來，證監(jiān)會相對主動了，對業(yè)界創(chuàng)新呼吁，我們有了積極回應(yīng)機(jī)制。對于有創(chuàng)新業(yè)績的公司，還在年度分類評價中得到加分鼓勵。由此也引導(dǎo)全行業(yè)將創(chuàng)新意愿與自身實際工作結(jié)合起來，既務(wù)虛提建議，也務(wù)實“做作業(yè)”。

從綜合治理前后的變化看，大家認(rèn)為我國證券業(yè)發(fā)展顯著，進(jìn)步喜人。近些年，大家時常感嘆，過去股市一低迷，券商就惶惶不安，危機(jī)重重，每輪都得倒一批，2007年以后全行業(yè)穩(wěn)健意識、風(fēng)控能力不斷增強，規(guī)范狀況和財務(wù)基礎(chǔ)持續(xù)改善，這類擔(dān)憂總算不再伴隨這個行業(yè)了。這是事實。

但是從中介機(jī)構(gòu)服務(wù)功能看，大家認(rèn)為我國證券業(yè)不適應(yīng)資本市場改革發(fā)展的需要，不適應(yīng)實體經(jīng)濟(jì)、各類客戶的多樣化、精細(xì)化服務(wù)需求。目前，這個行業(yè)的進(jìn)取性、創(chuàng)造力總體較弱，激情活力總體不足。這也是事實。

當(dāng)下，行業(yè)改革創(chuàng)新發(fā)展又處在一個重要歷史階段。作為監(jiān)管部門絕不能滿足于以往，更不能停留在今天。我們要認(rèn)真反思剖析監(jiān)管工作的不適應(yīng)、不適當(dāng)、不適合之處，從自身進(jìn)一步轉(zhuǎn)變觀念，改進(jìn)工作做起，在新形勢下為行業(yè)抓住機(jī)遇、發(fā)奮進(jìn)取、科學(xué)發(fā)展做得更多點，更實點，更準(zhǔn)點，更好點。

具體講幾點，鼓勵行業(yè)創(chuàng)新要體現(xiàn)在包容探索失誤上；體現(xiàn)在以積極開放的心態(tài)熱情對待行業(yè)各類新點子、新想法，包括各種埋怨牢騷上；體現(xiàn)在引導(dǎo)鼓勵業(yè)界將想法深化、細(xì)化，轉(zhuǎn)化成有可操作性的辦法上；體現(xiàn)在實事求是地把握促進(jìn)創(chuàng)新與控制風(fēng)險間的均衡關(guān)系，務(wù)實合理地設(shè)定風(fēng)險管理的適當(dāng)尺度上。這些是監(jiān)管部門要做的“作業(yè)”。

目前，我們要求券商在推出涉及客戶的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)前，必須讓證監(jiān)會知道并納入風(fēng)險管理體系內(nèi)。對此，部分業(yè)內(nèi)人士有些不同看法。我與他們探討中說過，暫且摁下國際國內(nèi)經(jīng)驗教訓(xùn)和眾多案例不提，僅就你的創(chuàng)新能不能讓我們聽明白這一點，這樣做也是有道理的。因為任何新產(chǎn)品都必須得讓客戶知道是怎么回事，假定監(jiān)管部門聽不懂，恐怕絕大多數(shù)投資人理解起來也有不少困難。

《財經(jīng)國家周刊》：您前面提到券商創(chuàng)新試點先行，并購重組審核“分道制”也可能先從具備條件的地方做起。我們發(fā)現(xiàn)除了分類監(jiān)管、扶優(yōu)限劣之外，您還喜歡用“試點”。這方面的心得能否跟我們分享一下？

莊心一：其實這是一個常理。對新事物大家認(rèn)知有限，經(jīng)驗尚無，且認(rèn)識也不一定統(tǒng)一，先試點，探探路，搞成了，總結(jié)幾條有針對性的辦法，心中有數(shù)了再放開。遇到問題了，試點中糾錯解決，給后面提供點“疫苗”，即使搞砸了，損失也控制在小范圍內(nèi)，不致于驚天動地，難以收拾。我國改革開放的初期就是這樣走過來的，這是一條重要經(jīng)驗。

也有不少教訓(xùn)。當(dāng)年搞國債期貨，短短幾年內(nèi)熱火朝天，結(jié)果1995年一個“327”事件（“327”是一個國債產(chǎn)品），投資人損失重大且不說，市場也給毀了，至今還沒能恢復(fù)。還有早先的券商委托理財業(yè)務(wù)，在缺乏經(jīng)驗的情況下，大家都搞起來了，結(jié)果是“全軍覆沒”，不但客戶損失慘重，還成了2004年證券公司危機(jī)爆發(fā)的一個主要風(fēng)險源。

“齊步走”本身也是個問題，好比有一群人，體質(zhì)不同，老少不一，興趣各異，怎么能“一二一，齊步走”呢？再則，“齊步走”不又走到同質(zhì)化經(jīng)營上了嗎？所以，我一直認(rèn)為應(yīng)該分步走。試點先行，逐步擴(kuò)大，實踐中總結(jié)經(jīng)驗，形成制度，然后再轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)。這個辦法，我看行！

莊心一簡歷

1955年4月出生，漢族，上海人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。

篇(4)

投資銀行是從西方引入的一個概念，狹義的理解指專門服務(wù)于資本市場， 主要從事證券發(fā)行、承銷、交易、咨詢、風(fēng)險投資等業(yè)務(wù)的非銀行金融中介機(jī)構(gòu)，類似于集我國券商、信托公司、私募風(fēng)投、資產(chǎn)管理公司等機(jī)構(gòu)為一體的一個綜合復(fù)合體，是與商業(yè)銀行相對應(yīng)而存在的一個獨立的金融機(jī)構(gòu)。如世界知名的高盛、摩根士丹利、匯豐、瑞銀等投資銀行。

而我國商業(yè)銀行投行是在我國分業(yè)經(jīng)營監(jiān)管環(huán)境中派生出來的一類銀行業(yè)務(wù)板塊，并非是一個獨立的金融機(jī)構(gòu)。其是依賴于商業(yè)銀行的資源和渠道，從事著區(qū)別于傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)又與其他金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)緊密聯(lián)系的各種創(chuàng)新的金融產(chǎn)品和服務(wù)。廣義理解來說，包括商業(yè)銀行自身領(lǐng)域的資金直投、資產(chǎn)管理、債券承銷、并購融資、財務(wù)顧問以及與各類金融機(jī)構(gòu)合作的銀信、銀基、銀證、銀租、銀資、銀保等各類表內(nèi)外創(chuàng)新業(yè)務(wù)都可以歸類為商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)范疇。

二、商業(yè)銀行發(fā)展投資銀行的必要性

首先，隨著經(jīng)濟(jì)全球化步伐的加快以及我國金融改革的深化，過去我國企業(yè)的投融資結(jié)構(gòu)單一、直接融資渠道不暢、實體經(jīng)濟(jì)過分依賴銀行融資的局面逐步被打破，商業(yè)銀行傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品已無法滿足企業(yè)在初創(chuàng)、發(fā)展、并購、上市各過程中多元化投融資需求，商業(yè)銀行必須開展投行業(yè)務(wù)進(jìn)行金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新， 提供一攬子金融產(chǎn)品的綜合服務(wù)方案來滿足客戶的差異化需求。

其次，我國的金融創(chuàng)新推動了商業(yè)銀行、信托公司、證券公司、基金公司、資產(chǎn)管理公司等金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的相互滲透和融合。各類金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品的相互競爭對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)帶來了前所未有的挑戰(zhàn)。面對這種情況，商業(yè)銀行必須進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展投行業(yè)務(wù)來擴(kuò)大產(chǎn)品和服務(wù)的覆蓋范圍，打造可持續(xù)的核心競爭力來應(yīng)對金融機(jī)構(gòu)的綜合經(jīng)營趨勢。

最后，在我國商業(yè)銀行具有其他金融機(jī)構(gòu)不具有的優(yōu)勢：客戶、資金和信用。商業(yè)銀行依賴龐大的客戶資源、強大的資金后盾及市場中最值得信賴的信用，可以較其他金融機(jī)構(gòu)更容易做大、做強投行業(yè)務(wù)。而該幾個優(yōu)勢在傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)中發(fā)揮的空間已經(jīng)越來越小，隨著存貸利差的逐步壓縮，商業(yè)銀行意識到必須通過投行業(yè)務(wù)為支點，充分挖掘自身潛力才能更有效地放大客戶、資金、信用方面的優(yōu)勢以獲得超額收益。

總而言之，在“新常態(tài)”經(jīng)濟(jì)形式下，商業(yè)銀行面對日益復(fù)雜的金融環(huán)境必須實施從傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)向全能型經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變，大力發(fā)展投行業(yè)務(wù)以擴(kuò)大生存空間、增強客戶忠誠度，提升商業(yè)銀行收益。

三、我國商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)存在的問題

（一）投行業(yè)務(wù)缺乏戰(zhàn)略部署，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)種類單一

現(xiàn)階段國內(nèi)商業(yè)銀行對投行產(chǎn)品的構(gòu)建、投行業(yè)務(wù)的營運及風(fēng)控模式等都缺乏全面清晰的認(rèn)識，并沒有長期的戰(zhàn)略部署和業(yè)務(wù)規(guī)劃，往往都是為滿足客戶需求在傳統(tǒng)信貸之外派生出來一些融資產(chǎn)品，最終又僅是服務(wù)存、貸款業(yè)務(wù)，并沒有對投行業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略部署實行專業(yè)化管理，從而沒有形成有競爭力的、相對完整的產(chǎn)品線，不能使之成為銀行新的利潤增長點；此外，國內(nèi)金融業(yè)仍實行分業(yè)經(jīng)營和監(jiān)管，這使商業(yè)銀行的投行業(yè)務(wù)發(fā)展受到限制，大部分商業(yè)銀行的投行業(yè)務(wù)品種局限在企業(yè)債券承銷、理財顧問、銀團(tuán)貸款等領(lǐng)域，而對企業(yè)資本運作、并購重組、創(chuàng)新金融衍生品等投行核心業(yè)務(wù)涉及較少。

（二）內(nèi)、外部認(rèn)知度低，投行業(yè)務(wù)意識薄弱

就內(nèi)部而言，投融投資創(chuàng)新業(yè)務(wù)雖發(fā)揮著越來越重要的作用，但在銀行各大業(yè)務(wù)版塊中仍扮演著配角，商業(yè)銀行現(xiàn)階段業(yè)務(wù)重點仍是傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)。大部分商業(yè)銀行對投行業(yè)務(wù)的定位不清晰，很多只是將投行業(yè)務(wù)作為利息轉(zhuǎn)化中收的一種手段，還有甚多只是利用投行業(yè)務(wù)來規(guī)避政策、實施監(jiān)管套利，并沒有挖掘投行業(yè)務(wù)的內(nèi)在價值；從外部來看，雖然客戶對財務(wù)咨詢、資產(chǎn)管理、投融資顧問等業(yè)務(wù)需求不斷增加，但由于投行業(yè)務(wù)起步較晚、成功案例有限，尤其如資產(chǎn)證券化、股權(quán)融資、并購重組等業(yè)務(wù)客戶認(rèn)知度低，對投行產(chǎn)品的信任度不高。許多商業(yè)銀行提供的創(chuàng)新投行服務(wù)和產(chǎn)品雖具有一定的優(yōu)勢，但不能得到目標(biāo)客戶的認(rèn)可或大范圍的推廣。

（三）傳統(tǒng)的風(fēng)險思維制約著投行發(fā)展，業(yè)務(wù)流程不順

商業(yè)銀行傳統(tǒng)的風(fēng)險思維更強調(diào)安全性、審慎性，“萬無一失、不留死角”是商業(yè)銀風(fēng)控思路的關(guān)鍵和核心。而投行業(yè)務(wù)則更強調(diào)依靠專業(yè)技術(shù)和手段，對大概率事件進(jìn)行研判而做出決策，同時運用金融工具進(jìn)行風(fēng)險控制和風(fēng)險分散以獲取超額回報。兩種經(jīng)營風(fēng)險的思維有著本質(zhì)的區(qū)別，這就決定了兩種風(fēng)險文化和態(tài)度的碰撞和沖突。而目前大部分商業(yè)銀行仍然用傳統(tǒng)的風(fēng)控手段和思維來評價投行業(yè)務(wù)，導(dǎo)致了銀行內(nèi)部創(chuàng)新部門和中后臺部門之間產(chǎn)生嚴(yán)重的分歧和沖突，進(jìn)一步致投使行業(yè)務(wù)的審查、審批流程不順，阻礙著投行業(yè)務(wù)的良性發(fā)展；此外，投行業(yè)務(wù)產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜多樣，專業(yè)度高，涉及的市場風(fēng)險、信用風(fēng)險和聲譽風(fēng)險往往難以精準(zhǔn)識別，而國內(nèi)商業(yè)銀行受限于客觀技術(shù)條件和人才條件，普遍缺乏一套行之有效的風(fēng)險識別方法和風(fēng)控工具，相應(yīng)的風(fēng)險管理制度和管理技術(shù)較落后，這樣又加劇著投行創(chuàng)新與傳統(tǒng)風(fēng)控之間的矛盾。

（四）金融市場發(fā)展水平不高，監(jiān)管滯后

雖然近些年國內(nèi)貨幣市場、債券市場及資本市場快速發(fā)展，但相對于國外發(fā)達(dá)國家我國金融市場還呈現(xiàn)出很多短板，例如金融工具不夠豐富、產(chǎn)品流動性差、信息透明度低、行政干預(yù)較大等，這些都是金融市場發(fā)展還不夠成熟的表現(xiàn)。因此國內(nèi)商業(yè)銀行投行也不能按照完全市場化、完全價值投資的導(dǎo)向來發(fā)展，只能按既定的“規(guī)則”在摸索中成長，在發(fā)展中促進(jìn)市場完善，表現(xiàn)出一種“過渡”的特性；此外，現(xiàn)階段我國分業(yè)監(jiān)管理念往往造成了多頭監(jiān)管態(tài)勢，例如各部門以各自的認(rèn)知角度和立場推行了各種政策法規(guī)，但這些政策法規(guī)往往重點不同、前后不一甚至相互矛盾，讓金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行投行開展業(yè)務(wù)時無所適從或者不知所依。

（五）投行專業(yè)人才缺失，人力制度不健全

投行業(yè)務(wù)涉及知識領(lǐng)域廣，專業(yè)要求高，業(yè)務(wù)涉及的信息量龐大且更新快，這就要求商業(yè)銀行開展投行業(yè)務(wù)必須要配備高素質(zhì)、高水平人才隊伍。而目前國內(nèi)商業(yè)銀行受制于客觀環(huán)境，從事投行業(yè)務(wù)的人員大多是從銀行內(nèi)部選聘出來，經(jīng)過簡單的培訓(xùn)即上崗，這些人員沒有經(jīng)過系統(tǒng)的、專業(yè)的訓(xùn)練，從業(yè)人員專業(yè)基礎(chǔ)、業(yè)務(wù)水平參差不齊，這些投行從業(yè)人員帶著商業(yè)銀行傳統(tǒng)思路經(jīng)營投行勢必導(dǎo)致創(chuàng)新能力弱，缺乏系統(tǒng)的投行思維和戰(zhàn)略眼光；此外，商業(yè)銀行對投行業(yè)務(wù)部門團(tuán)隊的組織架構(gòu)搭建、人才隊伍培養(yǎng)、考核機(jī)制的等尚未形成一套科學(xué)、健全的模式，這些因素都是制約投行業(yè)務(wù)在商業(yè)銀行中的發(fā)展。總之，人才的缺失和人力制度的不健全，投行業(yè)務(wù)發(fā)展必然只能停留在表面。

四、發(fā)展發(fā)展投行業(yè)務(wù)的一些建議

（一）轉(zhuǎn)變投行定位、樹立投行戰(zhàn)略

要實現(xiàn)商業(yè)銀行“新常態(tài)”下的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，首先要一改將投行業(yè)務(wù)服務(wù)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展的定位思想。綜合經(jīng)營是未來商業(yè)銀行適應(yīng)金融混業(yè)的必由之路，商業(yè)銀行存、貸、票業(yè)務(wù)已逐步顯露出競爭乏力、無法支撐商業(yè)銀行持續(xù)盈利需求的態(tài)勢。隨著金融市場和資本市場的快速發(fā)展和變革，各家商業(yè)銀行誰能在投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域快速占領(lǐng)市場，誰就具備了未來金融市場競爭的核心競爭力，這也勢必會成為未來商業(yè)銀行競爭的關(guān)鍵領(lǐng)域。因此管理層需高度重視投行業(yè)務(wù)發(fā)展，調(diào)整投行業(yè)務(wù)定位，加大對投行業(yè)務(wù)的資源配置，制定長期投行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，充分挖掘投行業(yè)務(wù)的潛力，利用銀行的資金、客戶、機(jī)構(gòu)、品牌等優(yōu)勢全方位支撐投行業(yè)務(wù)發(fā)展，將投行業(yè)務(wù)打造成為商業(yè)銀行的一項核心業(yè)務(wù)，以投行業(yè)務(wù)拉動對其他公業(yè)務(wù)發(fā)展，與傳統(tǒng)信貸品種逐步形成相互補充、相互促進(jìn)的局面，發(fā)掘商業(yè)銀行新的利潤增長點。

（二）優(yōu)化投行業(yè)務(wù)環(huán)境、打造聯(lián)動協(xié)作機(jī)制

投行不像傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)那樣，有標(biāo)準(zhǔn)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、風(fēng)控方式和制式合同，每一筆投行業(yè)務(wù)都不具有可復(fù)制性，需根據(jù)業(yè)務(wù)自身特點“量身定做”。可以說投行業(yè)務(wù)的專業(yè)技術(shù)占三分，協(xié)調(diào)解決問題占七分，因此投行業(yè)務(wù)各部門之間的配合協(xié)作、聯(lián)動作業(yè)尤為重要。要做到這點，商業(yè)銀行應(yīng)首先在制度和文化方面要建立良好的業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)機(jī)制，為投行業(yè)務(wù)發(fā)展創(chuàng)造良好內(nèi)部環(huán)境。尤其是審批、風(fēng)險、法規(guī)、金融市場、會計運營、財務(wù)等部門要與投行部建立有效的溝通和協(xié)作機(jī)制，發(fā)揮各自所長，集中力量解決問題；其次，商業(yè)銀行高層管理者應(yīng)充分重視部門聯(lián)動工作的重要性，發(fā)揮總行管理層的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和推動作用。管理層應(yīng)從全行整體發(fā)展和綜合效益角度出發(fā)，促進(jìn)銀行內(nèi)部各部門之間的橫向聯(lián)動，有效整合各部資源優(yōu)勢，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，增強核心競爭力；最后，對一些諸如資本市場等時效性要求較高的投行項目，應(yīng)在商業(yè)銀行內(nèi)部建立快速聯(lián)動作業(yè)小組，并建立一套綠色業(yè)務(wù)通道，小組成員部門之間圍繞項目充分溝通信息，快速響應(yīng)，平行作業(yè)，保證工作效率和質(zhì)量，提高業(yè)務(wù)審查、審批效率，強化對客戶需求的反應(yīng)力。

（三）轉(zhuǎn)變風(fēng)險思維，重樹風(fēng)控體系，提高審批效率

商業(yè)銀行要發(fā)展投行業(yè)務(wù)，建立與投行業(yè)務(wù)發(fā)展相匹配的風(fēng)險管控機(jī)制是投行化改革的重中之重。首先，商業(yè)銀行必須要轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的風(fēng)險管控思想，充分理解和認(rèn)識投行業(yè)務(wù)風(fēng)險，要逐步樹立既要敢于承擔(dān)風(fēng)險又要善于管控風(fēng)險的風(fēng)險理念，創(chuàng)立新型的適應(yīng)銀行綜合化經(jīng)營的風(fēng)險文化。不解決這個我問題投行業(yè)務(wù)就沒有成長的土壤，又會回到信貸業(yè)務(wù)的老路上來；其次，商業(yè)銀行須建立一套具有一定風(fēng)險容忍度的風(fēng)險管理體系，允許在承擔(dān)一定風(fēng)險的前提下獲得相應(yīng)的風(fēng)險溢價，給予投行業(yè)務(wù)一定范圍的靈活度并充分發(fā)揮和運用投行創(chuàng)新工具和手段規(guī)避、分散風(fēng)險，增加盈利空間；再次，可逐步安排一些從事投行前臺的專業(yè)人員加入風(fēng)險管控隊伍，鼓勵其充分參與市場調(diào)查和同業(yè)交流，及時掌握市場熱點和產(chǎn)品，加強中后臺對金融市場業(yè)務(wù)的理解，減少溝通成本，提高審批效率；最后，可持續(xù)穩(wěn)健的投行業(yè)務(wù)發(fā)展，必須建立和完善一套風(fēng)險識別方法和風(fēng)險管控工具，并以制度的形式固化下來。目前建議可借鑒發(fā)達(dá)國家的金融風(fēng)險識別和管控技術(shù)，并在實踐中逐步修正以適應(yīng)自身的發(fā)展。

（四）加大創(chuàng)新力度，防范創(chuàng)新風(fēng)險

“以變應(yīng)變”是投行業(yè)務(wù)的特質(zhì)，只有持續(xù)的創(chuàng)新才能打破目前商業(yè)銀行投行產(chǎn)品單一的局限，商業(yè)銀行投行要善于創(chuàng)新、不斷創(chuàng)新才能適應(yīng)快速多變的金融市場環(huán)境。首先，創(chuàng)新意味著要敢于打破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)運營模式、風(fēng)控模式、機(jī)構(gòu)設(shè)置、人力管理模式的制約，建立適合投行業(yè)務(wù)發(fā)展的新架構(gòu)和新制度；其次，在保障投行業(yè)務(wù)風(fēng)險可控前提下，推行以點帶面的形式，鼓勵總行投行部或分支機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新符合客戶需求的金融創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，并在個別分支機(jī)構(gòu)試點，待取得一定成效后建立規(guī)范性產(chǎn)品制度在全行范圍內(nèi)推廣；最后，總行范圍內(nèi)可建立一支投行創(chuàng)新基金，激勵創(chuàng)新并對有效成果予以獎勵。同時還可以從投行業(yè)務(wù)利潤中提取一定金額建立投行創(chuàng)新風(fēng)險金，規(guī)避投行創(chuàng)新而帶來的經(jīng)營風(fēng)險，對投行創(chuàng)新帶來的風(fēng)險進(jìn)行有效覆蓋，強化商業(yè)銀行的風(fēng)險緩釋。

（五）重視人才隊伍建設(shè)，完善激勵機(jī)制

投行業(yè)務(wù)屬于智力密集型產(chǎn)業(yè)，技術(shù)專、水平高、品行端的人才是發(fā)展投行業(yè)務(wù)的保障，商業(yè)銀行高層管理者應(yīng)從投行戰(zhàn)略發(fā)展眼光來選聘和儲備人才。首先，要打破舊的選人用人的思路，不局限于本單位、本地區(qū)的選聘范圍，摒棄原來“有背景，有客戶資源，能拉來存款能疏通關(guān)系”的選人思維，選聘投行從業(yè)人員應(yīng)當(dāng)從具備專業(yè)的知識技能，具有積極探索市場的興趣，具備發(fā)掘客戶需求的洞察力以及具有較強統(tǒng)籌協(xié)調(diào)能力的人才為出發(fā)點。投行業(yè)務(wù)無界限，人才選聘也應(yīng)該無界限，對財務(wù)管理、投資分析、法律方面的人才可考慮引進(jìn)有國外工作經(jīng)驗的專業(yè)人才充實隊伍；其次，科學(xué)的機(jī)構(gòu)設(shè)置和合理的授權(quán)是這些高素質(zhì)人才充分發(fā)揮用武之地的重要保障，商業(yè)銀行可以嘗試建立“事業(yè)部制”的投行專營部門，對某些業(yè)務(wù)和產(chǎn)品賦予投行部相對獨立決策權(quán)，便與其及時把握市場機(jī)遇，迅速決策業(yè)務(wù)；最后，商業(yè)銀行還應(yīng)當(dāng)在原有薪酬文化的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新促進(jìn)投行業(yè)務(wù)發(fā)展的薪酬體系，增強員工的忠誠度和歸屬管。設(shè)計出合理的差別性薪酬對從事投行人才的高風(fēng)險、高強度的工作付出進(jìn)行補償，保持員工的斗志和積極性，鼓勵其責(zé)任承擔(dān)和業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

五、結(jié)語

我國商業(yè)銀行開展投行業(yè)務(wù)雖已有十幾年，但相對西方發(fā)達(dá)國家來說發(fā)展還較為滯后，國內(nèi)商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)還存在許多問題和困難。但在社會經(jīng)濟(jì)快速轉(zhuǎn)型的態(tài)勢下，商業(yè)銀行發(fā)展投行業(yè)務(wù)已然成為大勢所趨，要下好投行業(yè)務(wù)這盤棋，商業(yè)銀行需要盡快轉(zhuǎn)變經(jīng)營和風(fēng)險觀念，打造良好的投行發(fā)展環(huán)境，充分挖掘自身潛力，整合優(yōu)勢資源創(chuàng)新投行業(yè)務(wù)，不斷提升自身競爭力。

篇(5)

[關(guān)鍵詞]金融支持；節(jié)能減排；開發(fā)性金融

[中圖分類號]F830 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A　[文章編號]1006-5024(2009)09-0163-03

[作者簡介]劉 曲，國家開發(fā)銀行江西分行員工，博士，研究方向為電力和能源經(jīng)濟(jì)；

王茜。國家開發(fā)銀行江西分行副處長，高級經(jīng)濟(jì)師，研究方向銀行金融。(江西南昌330009)

一、金融支持節(jié)能減排的背景

黨的十七大報告提出把“建設(shè)生態(tài)文明，基本形成節(jié)約能源資源和保護(hù)生態(tài)環(huán)境的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、增長方式、消費模式”作為全面建成小康社會的奮斗目標(biāo)之一。因此，堅持減少能源浪費和降低廢氣排放，實現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展，是我們應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任，是應(yīng)對全球氣候變化的迫切需要，是維護(hù)中華民族長遠(yuǎn)利益的必然要求。我國能源消耗和能源效率水平與國外先進(jìn)水平存在巨大差距。我國《十一五規(guī)劃綱要》提出了“十一五”期間單位GDP能耗降低20％左右、主要污染物排放總量減少10％等指標(biāo)。完成這些約束性指標(biāo)是我國政府作出的莊嚴(yán)承諾。但是，根據(jù)國務(wù)院《2009年節(jié)能減排工作安排》披露的數(shù)據(jù)來看，從2006年-2008年3年單位GDP能耗累計下降10.1％，可以看出，我國“十一五”節(jié)能目標(biāo)完成進(jìn)度仍落后于時間進(jìn)度，形勢嚴(yán)峻，任務(wù)艱巨。

節(jié)能減排需要大量的技術(shù)和資金投入，這需要相應(yīng)的金融支持。2007年底中國銀監(jiān)會制定了《節(jié)能減排授信工作指導(dǎo)意見》及一系列配套政策，要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)充分認(rèn)識節(jié)能減排的重大意義，切實做好與節(jié)能減排有關(guān)的授信工作，加強金融創(chuàng)新，積極開發(fā)與節(jié)能減排有關(guān)的創(chuàng)新金融產(chǎn)品。

銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)從戰(zhàn)略規(guī)劃、內(nèi)部控制、風(fēng)險管理、業(yè)務(wù)發(fā)展著手，防范高耗能、高污染(簡稱“兩高”)帶來的各類風(fēng)險，加強制度建設(shè)和執(zhí)行力建設(shè)，全面支持我國的節(jié)能減排。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)需要把促進(jìn)全社會節(jié)能減排作為本機(jī)構(gòu)的重要使命和履行社會責(zé)任的具體體現(xiàn)，全面掌握節(jié)能減排政策法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)，通過信貸導(dǎo)向、金融創(chuàng)新等多種方式支持地區(qū)和企業(yè)開展節(jié)能減排，積極參與到支持與環(huán)境承載力相適應(yīng)的生產(chǎn)能力重新配置的過程中，同時注意防范風(fēng)險。

二、金融機(jī)構(gòu)支持節(jié)能減排必要性

金融機(jī)構(gòu)應(yīng)充分認(rèn)識到節(jié)能減排工作的重要性、緊迫性，牢固樹立環(huán)保和節(jié)能減排的社會責(zé)任意識，利用金融工具在建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會中發(fā)揮積極作用，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長方式轉(zhuǎn)變，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

1　金融支持節(jié)能減排是金融機(jī)構(gòu)貫徹國家政策，履行社會責(zé)任的需要。從國際金融業(yè)的發(fā)展來看，對環(huán)境和社會風(fēng)險進(jìn)行控制和管理已成為金融機(jī)構(gòu)的重要社會責(zé)任。金融機(jī)構(gòu)改變過去單一地強調(diào)對股東負(fù)責(zé)的理念，開始主動地履行對經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境的責(zé)任，這是金融業(yè)發(fā)展的一個全球趨勢。認(rèn)真貫徹和執(zhí)行國務(wù)院、人民銀行、銀監(jiān)會關(guān)于加強環(huán)境和資源保護(hù)，節(jié)能降耗減排的工作部署，積極維護(hù)經(jīng)濟(jì)與生態(tài)協(xié)調(diào)發(fā)展，是銀行必須履行的社會職責(zé)。

2　金融支持節(jié)能減排是金融機(jī)構(gòu)拓展業(yè)務(wù)空間，實現(xiàn)金融可持續(xù)發(fā)展的需要。在能源和環(huán)境的雙重壓力下，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)成為以國家政策需求和社會需要為拉動力的產(chǎn)業(yè)。2008年財政部安排了270億元專項資金推動節(jié)能減排，加上中央建設(shè)投資中安排的148億元，共計418億元用于支持推進(jìn)節(jié)能減排工作。據(jù)預(yù)測，2010年我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)收入將達(dá)到5000億元左右。巨大的潛在市場已吸引國內(nèi)外投資者和企業(yè)。節(jié)能減排為商業(yè)銀行開拓了新的市場、新的業(yè)務(wù)、新的項目、新的客戶，拓寬了金融發(fā)展的空間。按照國家產(chǎn)業(yè)政策投放信貸，改進(jìn)和加強對節(jié)能減排產(chǎn)業(yè)的金融服務(wù)，將成為商業(yè)銀行實現(xiàn)經(jīng)營安全性和盈利性的重要途徑之一。綠色信貸、可持續(xù)性融資(sustainable Financing)等概念的提出旨在希望通過金融業(yè)有意識的行為引導(dǎo)社會資金流向，促進(jìn)社會主體注重減少環(huán)境污染、保護(hù)生態(tài)平衡、節(jié)約自然資源，避免嚴(yán)重依賴資源和消耗資源的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，在全社會形成科學(xué)、和諧的可持續(xù)性發(fā)展機(jī)制。這是對傳統(tǒng)金融觀念的改變和發(fā)展。這一理念強調(diào)和維護(hù)人類社會的長期利益及長遠(yuǎn)發(fā)展，要把經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境保護(hù)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)考慮，減少金融業(yè)對于環(huán)境、資源保護(hù)的負(fù)面效應(yīng)。

3　金融支持節(jié)能減排是金融機(jī)構(gòu)防范各類風(fēng)險的需要。國家把節(jié)約資源、削減污染物排放作為突破口，促進(jìn)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將會有力地帶動信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整，因此，在支持節(jié)能減排的同時，積極調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)是商業(yè)銀行加強信貸風(fēng)險管理的理性選擇。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該根據(jù)本機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)特點、風(fēng)險特征和組織架構(gòu)，制定各類防范風(fēng)險的工作方案。據(jù)國家統(tǒng)計局測算，火電、鋼鐵、化工、建材、有色金屬、石油加工及煉焦等6個高耗能高污染行業(yè)的增加值占我國規(guī)模以上工業(yè)增加值的33％左右，用電量占工業(yè)用電量的64％左右，能耗占全國工業(yè)能耗的70％左右。隨著國家政策導(dǎo)向的調(diào)整、有關(guān)法制的健全和監(jiān)督檢查執(zhí)法力度的加大，不符合環(huán)保和節(jié)能減排要求的行業(yè)和企業(yè)將面臨更為嚴(yán)厲的政策環(huán)境。各銀行類金融機(jī)構(gòu)應(yīng)保持高度的政策風(fēng)險意識，對高耗能、高污染、高排放等落后企業(yè)的信貸風(fēng)險予以足夠的警惕。當(dāng)前一些資源型地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致兩高貸款占比過大，貸款風(fēng)險集中。另外一些中西部地區(qū)受到加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展的壓力，在承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過程中容易引入淘汰產(chǎn)能或污染落后的項目，使得節(jié)能減排壓力增大。因此，需要嚴(yán)把“兩高”行業(yè)的信貸閘門，這樣有助于實現(xiàn)節(jié)能減排目標(biāo)，也有利于銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)自身的健康發(fā)展，符合銀行的商業(yè)利益。

4　金融支持節(jié)能減排是金融機(jī)構(gòu)樹立社會形象，獲得良好聲譽的需要。金融支持節(jié)能減排具有極為豐富的經(jīng)營管理內(nèi)涵，將給金融機(jī)構(gòu)帶來許多新的挑戰(zhàn)和發(fā)展機(jī)遇，它將全面推進(jìn)銀行業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，也有助于金融機(jī)構(gòu)樹立良好的社會形象。國際金融機(jī)構(gòu)推行的赤道原則很好地反映了這一理念。赤道原則是2002年10月世界銀行下屬的國際金融公司和荷蘭銀行在倫敦召開的國際知名商業(yè)銀行會議上提出的一項企業(yè)貸款準(zhǔn)則。這項準(zhǔn)則要求金融機(jī)構(gòu)在向一個項目投資時，要對項目可能對環(huán)境和社會的影響進(jìn)行綜合評估，并且利用金融杠桿促進(jìn)該項目在環(huán)境保護(hù)以及社會和諧發(fā)展方面發(fā)揮積極作用。在國際上承諾以特定的社會和環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)約束考察銀行貸款項目的赤道原則，已經(jīng)運行了5年。

目前包括花旗、渣打、匯豐在內(nèi)的60多家大型跨國銀行已經(jīng)明確采用赤道原則，在貸款和項目資助上強調(diào)企業(yè)的環(huán)境和社會責(zé)任，接受赤道原則的金融機(jī)構(gòu)項目融資總額占全球項目融資市場份額的80％以上。2008年興業(yè)銀行正式成為我國首家執(zhí)行赤道原則的商業(yè)銀行。

三、金融支持節(jié)能減排的方式

金融既能夠通過信貸手段為節(jié)能減排提供大量的資金支持，又能夠發(fā)揮杠桿的作用，引導(dǎo)社會各方面加大對節(jié)能減排的資金投入，實現(xiàn)資源配置的帕累托最優(yōu)。金融支持節(jié)能減排可以重點做好以下幾個方面：

1　加強與政府的合作，幫助政府實現(xiàn)節(jié)能減排的目標(biāo)。國家將會積極支持節(jié)能減排項目，并且鼓勵銀行對有償還能力的環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施項目和企業(yè)治污項目給予貸款支持。預(yù)計政府機(jī)構(gòu)將會通過進(jìn)一步推進(jìn)資源性產(chǎn)品價格改革，完善有利于節(jié)能減排的財政政策，落實鼓勵節(jié)能減排的稅收政策等方式，支持全社會節(jié)能減排的開展。金融機(jī)構(gòu)可以運用開發(fā)性金融原理，與政府密切合作，建立融資平臺，以市場化運作方式，積極配合投資重點和方向的調(diào)整。這樣，既能實現(xiàn)政府的節(jié)能減排的目標(biāo)，又能有效防范項目風(fēng)險。

2　調(diào)整信貸政策，探索支持節(jié)能減排的金融服務(wù)。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)通過調(diào)整信貸政策，完善信貸管理制度，積極支持節(jié)能環(huán)保的重大工程和環(huán)境治理項目建設(shè)，建立起支持節(jié)能減排的金融服務(wù)體系。積極開展金融產(chǎn)品和信貸模式創(chuàng)新。創(chuàng)新貸款抵押擔(dān)保方式，拓寬抵押擔(dān)保范圍，合理降低節(jié)能減排融資的準(zhǔn)人條件。做好節(jié)能減排項目的投資咨詢、財務(wù)顧問、資金清算、現(xiàn)金管理等金融服務(wù)，提供資產(chǎn)證券化、股票、債券和項目融資等多種金融服務(wù)，豐富和完善融資產(chǎn)品體系，為節(jié)能環(huán)保提供全方位的金融支持。

3　設(shè)立投資基金，促進(jìn)節(jié)能減排產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。國際上一些大銀行的節(jié)能減排投資業(yè)務(wù)主要是通過設(shè)立基金，投資節(jié)能減排項目或參與到碳信用等金融衍生品市場的交易中…。“十一五”期間，我國將有大量的環(huán)境保護(hù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和企業(yè)環(huán)保改造項目上馬，也有大量配套的支持節(jié)能減排的優(yōu)惠政策實施，這給環(huán)保產(chǎn)業(yè)帶來了巨大的發(fā)展機(jī)遇。對于金融機(jī)構(gòu)而言，可以發(fā)起和參與基金，通過開展投資業(yè)務(wù)，促進(jìn)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的升級，為節(jié)能減排提供更好的技術(shù)支持。

4　積極探索開展排放權(quán)交易，運用市場化手段節(jié)能減排。國際上活躍的是根據(jù)《京都議定書》實施的溫室氣體排放權(quán)交易，涉及發(fā)展中國家的有清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)。目前，國內(nèi)多家銀行分別與國際金融機(jī)構(gòu)開展CDM項目的開發(fā)。2008年北京環(huán)境交易所、上海環(huán)境能源交易所、天津排放權(quán)交易所相繼成立。今后，我國將建立起排放權(quán)一級和二級市場，逐步實現(xiàn)主要污染物排放權(quán)有償使用和交易。因此，需要認(rèn)真研究金融機(jī)構(gòu)在交易中的作用空間。

5　加強和國際金融機(jī)構(gòu)的合作，利用國際資金和經(jīng)驗幫助節(jié)能減排。節(jié)能減排是個全球問題，因此，國際上不少金融機(jī)構(gòu)在支持節(jié)能減排方面做了很多的嘗試，并有了一些成功的經(jīng)驗。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)可以積極和國際金融機(jī)構(gòu)開展合作，爭取國際金融機(jī)構(gòu)的貸款、政府間貸款和國際銀行組織的專項貸款。從2006年開始，國際金融公司(IFC)通過提供貸款本金風(fēng)險分擔(dān)，和興業(yè)銀行、北京銀行、上海浦東發(fā)展銀行開展了能效貸款的合作。華夏銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行分別與法國開發(fā)署(AFD)開展節(jié)能轉(zhuǎn)貸，支持能源效率項目和可再生能源項目的融資。能效貸款主要包括生產(chǎn)型企業(yè)的節(jié)能技改直接融資模式、能源合同管理(EMC)服務(wù)商融資模式““、設(shè)備供應(yīng)商買方信貸模式、設(shè)備供應(yīng)商增產(chǎn)模式和公用事業(yè)服務(wù)商模式等。

四、開發(fā)性金融支持江西節(jié)能減排的案例

2008年江西省提出用兩年時間完成全省80個縣(市)污水處理設(shè)施及配套管網(wǎng)建設(shè)，確保2010年全省城鎮(zhèn)污水處理率超過70％，該項目是江西省實現(xiàn)“十一五”節(jié)能減排污染物排放總量控制目標(biāo)的重要工程，項目總投資高達(dá)66億元。對于一個經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的省份來說，項目資金籌集、監(jiān)管和貸款償還的確具有一定難度。

國家開發(fā)銀行運用開發(fā)性金融原理，以市場路徑實現(xiàn)政府經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)，將政府的組織優(yōu)勢與開發(fā)性金融融資優(yōu)勢相結(jié)合，通過與政府合作，共建信用體系和制度安排，設(shè)計了全省污水處理廠建設(shè)的創(chuàng)新方案。一是通過指定成立江西省行政事業(yè)資產(chǎn)管理有限公司，作為全省污水處理設(shè)施建設(shè)融資平臺，由該公司統(tǒng)一向銀行貸款融資，統(tǒng)一安排各縣(市)建設(shè)資金。二是各縣(市)政府組建實體公司，承擔(dān)資金管理和項目建設(shè)職責(zé)，其項目、資金管理與財政往來結(jié)算約束掛鉤。三是污水處理廠建設(shè)要按市場規(guī)律操作，建成后可整體出讓特許經(jīng)營權(quán)。積極爭取國家資金支持，采取以獎代補形式支持各地污水處理設(shè)施建設(shè)，建立污水處理設(shè)施建設(shè)專項以獎代補資金。

按照統(tǒng)一投融資主體、統(tǒng)一項目審批、統(tǒng)一融資模式設(shè)計、統(tǒng)一考慮資本金和還款資金來源、統(tǒng)一構(gòu)建信用結(jié)構(gòu)的“五統(tǒng)一”模式開展的污水處理設(shè)施建設(shè)融資體系，大大簡化評審流程，提高評審效率，鎖定了信貸資金風(fēng)險，加快貸款進(jìn)度。此外，國家開發(fā)銀行作為牽頭行，集合江西省內(nèi)多家銀行，在2008年上半年規(guī)模從緊的背景下，通過組織銀團(tuán)貸款的方式，短時間內(nèi)籌措了大量資金，把政策性銀行、國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行聚集一起，為江西節(jié)能減排提供了金融支持。

開發(fā)性金融支持江西省污水處理基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)開創(chuàng)了全國污水處理設(shè)施建設(shè)的新模式，為下一步垃圾處理等省級綜合建設(shè)項目以及中西部地區(qū)政府開展節(jié)能減排提供了重要的借鑒意義。這個案例說明通過運用開發(fā)性金融理念指導(dǎo)金融創(chuàng)新，金融機(jī)構(gòu)通過和政府的密切合作，發(fā)揮自身優(yōu)勢，創(chuàng)新信貸管理模式，通過金融機(jī)構(gòu)的合作，能夠為實現(xiàn)節(jié)能減排目標(biāo)提供有效的金融支持。

篇(6)

截至2010年底，中國已擁有近萬家汽車租賃公司，其中50%的企業(yè)位于北京、上海、廣州和深圳四大城市，而目前市場上的汽車租賃公司，平均車隊規(guī)模不超過50輛汽車，這樣的車輛數(shù)很難達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

中國汽車租賃行業(yè)仍處于早期發(fā)展階段，市場汽車租賃滲透率（租賃汽車的數(shù)量占乘用車總保有量的比例）遠(yuǎn)低于歐美等成熟市場。另一方面，中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，居民可支配收入的提高，城市化進(jìn)程的加快以及相關(guān)的交通政策措施（如部分城市的限購令），都為中國汽車租賃行業(yè)的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。

租賃公司、經(jīng)銷商及廠商均是汽車租賃市場積極的參與者。在汽車市場增速回歸正常、新車銷售利潤下滑的趨勢下，融資租賃可以有效降低消費者的購車門檻，從而促進(jìn)新車銷售并隨之帶來后續(xù)的后市場服務(wù)，并成為新的盈利增長點，經(jīng)營性租賃也可以有效實現(xiàn)批量銷售。因此，除專業(yè)汽車租賃公司外，廠商及經(jīng)銷商亦都積極投身到汽車租賃這片藍(lán)海中（見圖13：租賃公司分類）。

在汽車市場增速回歸正常、新車銷售利潤下滑的趨勢下，融資租賃可以有效降低消費者的購車門檻，從而促進(jìn)新車銷售并隨之帶來后續(xù)的市場服務(wù)，并成為新的盈利增長點，而經(jīng)營性租賃也可以有效實現(xiàn)批量銷售。

可是，礙于不完善的融資租賃法律法規(guī)各展所長加強合作，共促汽車租賃發(fā)展、不成熟的社會信用體系及風(fēng)控體系，以及缺乏殘值市場和完善退出機(jī)制的情況下，租賃產(chǎn)品較其他汽車金融產(chǎn)品而言尚未展現(xiàn)特殊的優(yōu)勢。

所以，中國汽車租賃行業(yè)仍處于早期發(fā)展階段，目前市場積極的參與者為租賃公司、經(jīng)銷商及廠商。但因為行業(yè)的發(fā)展?jié)摿涂臻g，參與者開始結(jié)成緊密的合作伙伴，互補長短，打造更有競爭力的租賃商業(yè)模式。

汽車租賃商業(yè)模式及典型案例剖析

汽車租賃商業(yè)根據(jù)發(fā)展主體的不同，我們可以將其分為五大類。

汽車經(jīng)營租賃公司。隨著人們消費習(xí)慣的改變及個人征信體系的完善，經(jīng)營性租賃市場日趨壯大，目前神州租車、一嗨租車、至尊租車等汽車租賃服務(wù)提供商都建立了龐大的車隊規(guī)模（見圖14：經(jīng)營性租賃公司示例）。由于網(wǎng)點建設(shè)、車輛采購都需要大量資金的投入，作為一個重資產(chǎn)行業(yè)，經(jīng)營性租賃公司普遍面臨高負(fù)債率的困擾。

發(fā)達(dá)國家成熟的租車公司面臨同樣的問題，美國赫茲租車（Hertz）在其2011　年年報中披露的風(fēng)險就包括巨額負(fù)債風(fēng)險：截至2011年12月31日，赫茲有113.17　億美元的未償有息債務(wù)。赫茲較高的資產(chǎn)負(fù)債率有可能對其經(jīng)營業(yè)績、現(xiàn)金流、流動性及行業(yè)競爭力造成重大不利影響（見圖15：美國租車公司財務(wù)數(shù)據(jù)分析）。

目前我國經(jīng)營性租賃公司債務(wù)融資主要依靠商業(yè)銀行及融資租賃公司，而在成熟市場中，租賃公司擁有豐富的融資渠道，以赫茲為例，其資金來源包括貸款、公司債及車隊債券（Fleet　Debt）等。

汽車融資租賃公司。專業(yè)汽車融資租賃公司起步較早，運營體系較成熟，新世紀(jì)租賃是國內(nèi)最早從事汽車融資租賃的公司之一，為了加強對汽車板塊融資租賃業(yè)務(wù)的專業(yè)化經(jīng)營，于2009年9月單獨成立先鋒國際融資租賃有限公司，注冊資本1000萬美元，服務(wù)項目包括1～5年車輛融資租賃、售后回租及公務(wù)車改革項目等（見圖16：汽車融資租賃公司商業(yè)模式）。

銀行系融資租賃公司。傳統(tǒng)銀行系租賃公司的租賃標(biāo)的物仍多集中在資本性貨物（capital　goods）　上，如飛機(jī)、輪船，大型成套設(shè)備等，但已有銀行系融資租賃公司憑借雄厚的資金實力，嘗試大規(guī)模的開展汽車融資租賃業(yè)務(wù)，　需管理的車輛規(guī)模可達(dá)數(shù)千臺甚至上萬臺，因此完善的專業(yè)租賃車隊管理系統(tǒng)顯得尤為重要。

以在國內(nèi)率先啟動商用車租賃業(yè)務(wù)的國銀租賃公司為例，以廠商租賃與經(jīng)銷商租賃為主要模式，結(jié)合不同商用車的特點與需求，系統(tǒng)開發(fā)租賃業(yè)務(wù)，降低了制造商的銷售成本，實現(xiàn)大批量銷售，為國內(nèi)商用車制造企業(yè)進(jìn)入研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、發(fā)展的良性循環(huán)提供了專業(yè)的金融租賃服務(wù)。

目前，國銀租賃已租賃車輛近3700　臺，用戶基本覆蓋全國各省、市、自治區(qū)，與一汽解放、福田汽車、陜西汽車、東風(fēng)汽車、北方奔馳、紅巖汽車、華菱汽車等11　家商用車生產(chǎn)企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系，　合作金額超過84　億元人民幣。

廠商主導(dǎo)租賃公司。租賃對于整車廠商來說是銷售促進(jìn)、利潤提升的重要手段：直接促進(jìn)新車銷售；增加車輛路面可見度（Road　Visibility）；增加二手車供給；增加金融服務(wù)盈利；提升客戶體驗。

廠商的租賃業(yè)務(wù)在發(fā)達(dá)市場已非常成熟，美國汽車批量銷售中，接近1/4　銷量是通過銷售給租賃公司實現(xiàn)的，并且以租賃為代表的金融服務(wù)已經(jīng)成為成熟市場整車廠商的重要利潤來源（見圖17：福特、寶馬金融服務(wù)盈利分析）。

經(jīng)營性租賃及融資性租賃均是二手車輛的主要來源之一，整車廠商將租賃與二手車業(yè)務(wù)緊密結(jié)合將形成良性循環(huán)，大大拓展價值鏈業(yè)務(wù)（見圖18：整車廠商租賃與二手車商業(yè)模式）。目前國內(nèi)已有廠商試水租賃業(yè)務(wù)，包括經(jīng)營性租賃及融資租賃。

廠商主導(dǎo)經(jīng)營性租賃，我們以東風(fēng)日產(chǎn)2009年12月推出的“易租車”項目為例。它是東風(fēng)日產(chǎn)以專營店服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)能力為支撐的汽車租賃品牌服務(wù)，通過租車網(wǎng)點、電話預(yù)訂中心、專用網(wǎng)站等全方位服務(wù)平臺，并采用NISSAN全新車型和車輛為NISSAN保有客戶及潛在客戶提供全面的、多樣化的、各種情況下的用車解決方案，形成全價值鏈汽車服務(wù)能力（見圖19：東風(fēng)日產(chǎn)易租車收益分析）。

整車廠商有廣泛的經(jīng)銷商布局，解決了服務(wù)網(wǎng)絡(luò)問題，但經(jīng)銷商長期持有車輛，導(dǎo)致資金較為緊張，而經(jīng)銷商持有車輛不足，又將影響消費者充分享受易租車業(yè)務(wù)的便利。金融服務(wù)的深入將有效緩解經(jīng)銷商資金壓力，形成良性循環(huán)。

廠商主導(dǎo)融資租賃，我們以2012年6月成立的梅賽德斯-奔馳租賃有限公司為例。它的營業(yè)范圍涵蓋融資租賃業(yè)務(wù)、經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)、向國內(nèi)外購買租賃資產(chǎn)、租賃財產(chǎn)的殘值處理及維修以及租賃交易咨詢與擔(dān)保等，目前僅提供融資租賃服務(wù)。作為中國第一家向個人與企業(yè)同時推出汽車租賃產(chǎn)品的汽車品牌，奔馳租賃在創(chuàng)立之初推出了梅賽德斯-奔馳租購悠享計劃（見圖20：梅賽德斯-奔馳租賃產(chǎn)品及流程示例）。

融資租賃相比于汽車消費貸款及信用卡，可以為消費者提供更低的首付，更靈活的月付方式，更全面的融資需求覆蓋（包括維修、保險等費用均可以劃入分期支付范疇）。對于整車廠商來說，融資租賃公司產(chǎn)品將會是汽車金融公司產(chǎn)品的有效補充。

經(jīng)銷商主導(dǎo)租賃公司。目前中國汽車經(jīng)銷商超過80%的利潤來源于新車銷售，來源于售后服務(wù)的利潤占比不到20%，利潤來源過于依賴新車銷售，導(dǎo)致經(jīng)銷商受行業(yè)周期波動影響較大，而以租賃為代表的金融服務(wù)可以有效促進(jìn)銷售，拉動售后業(yè)務(wù)，提升后市場盈利，增強經(jīng)銷商抵御周期波動的能力。

部分實力雄厚的經(jīng)銷商集團(tuán)利用渠道基礎(chǔ)紛紛推出自己的租賃業(yè)務(wù)，以下為具有代表性的模式。

商用車融資租賃――龐大樂業(yè)租賃。這是龐大集團(tuán)在開展汽車消費信貸業(yè)務(wù)中，經(jīng)過逐步探索、完善和提高，所創(chuàng)立的“幫助用戶申請貸款、幫助用戶選車上牌照、幫助銀行收繳貸款本息、全程為用戶擔(dān)保”的銷售模式，通過龐大集團(tuán)構(gòu)筑的由風(fēng)險預(yù)警、風(fēng)險控制及風(fēng)險化解組成的六級風(fēng)險防范體系，既確保了銀行投放資金的安全，又推動了汽車分期付款業(yè)務(wù)的發(fā)展，提高了公司的盈利能力（見圖21：龐大樂業(yè)租賃模式）。

建立在其六級風(fēng)險防范體系的基礎(chǔ)上，龐大集團(tuán)2010年上半年末的分期付款違約墊款率為1.29%，其中不良墊款比率為0.07%。龐大集團(tuán)近期推出的“租賃貸”模式，同樣是基于其良好的風(fēng)險把控能力及較低的不良貸款率，由龐大樂業(yè)租賃承擔(dān)部分管理職能，整合金融資源為商用車及乘用車用戶提供分期付款金融服務(wù)，該業(yè)務(wù)在近兩年更是成為龐大集團(tuán)利潤增長重要的助推器（見圖22：龐大集團(tuán)金融服務(wù)盈利分析）。

乘用車融資租賃――易匯資本。經(jīng)銷商集團(tuán)亦可成立單獨的融資租賃公司，為本集團(tuán)或集團(tuán)外客戶提供汽車融資租賃服務(wù)。2010年成立的易匯資本（中國）融資租賃有限公司注冊資金4000萬美元，是經(jīng)國家商務(wù)部批準(zhǔn)的第一家全國性的汽車融資租賃的外商企業(yè)。

依托豪華車經(jīng)銷的豐富經(jīng)驗及網(wǎng)絡(luò)布局，易匯資本不僅提供個人購車融資租賃、試乘試駕車融資租賃、長租、企業(yè)車改等傳統(tǒng)產(chǎn)品，更提供機(jī)場綠色通道、酒店/　旅行社用車解決方案等多種特色服務(wù)，并能夠為租賃用戶帶來高品質(zhì)的售后服務(wù)體驗。

融資租賃及經(jīng)營性租賃――廣匯汽車租賃。大型汽車經(jīng)銷商集團(tuán)已發(fā)力著重發(fā)展以二手車、租賃、保險為核心的金融后市場板塊，以2011年3月成立的廣匯汽車租賃公司為例，目前在全國擁有數(shù)萬名客戶、為數(shù)千企事業(yè)單位集團(tuán)公司提供用車金融方案，與1076家經(jīng)銷商合作，分布于國內(nèi)23個省、直轄市、自治區(qū)的全服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

在融資租賃方面，廣匯汽車租賃已推出以“匯購”為主題的融資租賃形式，并提供堪比汽車金融公司的豐富產(chǎn)品選擇，包括氣球融、515　輕松融等。

在經(jīng)營性租賃方面，廣匯汽車租賃推出的全新CGA經(jīng)營性租賃主要面向企業(yè)客戶及高端個人用戶，出租的車輛由廣匯進(jìn)行專業(yè)化管理，減少了用戶自行購車的管理和養(yǎng)護(hù)成本。與融資租賃不同，車輛到期后可以多種后續(xù)方案選擇，經(jīng)營租賃期滿后車輛可歸還租賃公司，客戶也可選擇按照市場處置價支付租賃公司相應(yīng)殘值，獲得車輛的歸屬權(quán)。

汽車租賃業(yè)的困境與變局

中國汽車租賃市場的進(jìn)一步發(fā)展受到五方面因素的制約。

汽車租賃業(yè)的法律法規(guī)亟待進(jìn)一步完善。雖然我國在1998年出臺了《汽車租賃業(yè)管理暫行規(guī)定》，但是很多內(nèi)容已不能適應(yīng)現(xiàn)在的發(fā)展，且針對融資租賃的相關(guān)條例與針對經(jīng)營租賃的條例相比較更為不完善，目前商務(wù)部主要依據(jù)商務(wù)部2005　年3月5日實施的《外商投資租賃業(yè)管理辦法》進(jìn)行監(jiān)管，而銀監(jiān)會主要依據(jù)《金融機(jī)構(gòu)管理規(guī)定》、《非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)取締辦法》，以及2007年3月1日起施行的《金融租賃公司管理辦法》。

為了規(guī)范我國融資租賃活動，維護(hù)融資租賃市場秩序，保護(hù)融資租賃方的合法權(quán)益，促進(jìn)融資租賃事業(yè)的健康發(fā)展，國家頒布了《中華人民共和國融資租賃法（草案）》（共三次征求意見稿）。但成型的《融資租賃法》，以及成熟的相關(guān)會計準(zhǔn)則都還沒有問世。

社會信用體系及風(fēng)控體系尚不成熟。租賃業(yè)是一種對信用保障要求很高的信用消費，沒有較為完善的社會信用體系，汽車融資租賃風(fēng)險很難控制。同時，內(nèi)控機(jī)制不完善的融資租賃公司運營的風(fēng)險較大。我國融資租賃業(yè)普遍使用直接租賃的方式，即出租人承擔(dān)了全部的風(fēng)險責(zé)任的形式，公司面臨著包括經(jīng)營性風(fēng)險、信用風(fēng)險、金融風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險等諸多風(fēng)險。

殘值定價和租賃車輛退出機(jī)制不完善。租后車輛（Off-lease　vehicles）是二手車的重要來源，而二手車的殘值定價又能決定租賃的定價，但是二手車的殘值定價的準(zhǔn)確性取決于是否存在充分競爭的、車源豐富的二手車市場，因此目前我國二手車市場的不成熟導(dǎo)致殘值定價機(jī)制不完善，進(jìn)而影響汽車租賃產(chǎn)品定價，使租賃產(chǎn)品較其他汽車金融產(chǎn)品而言尚未展現(xiàn)特殊的優(yōu)勢（見圖23：租賃市場與二手車市場的良性循環(huán)）。

在美國，Automotive　Lease　Guide（ALG）　是提供汽車殘值分析的專業(yè)機(jī)構(gòu)，能夠通過數(shù)據(jù)分析為汽車制造商、金融公司及車隊管理公司提供咨詢服務(wù)、建模工具及資產(chǎn)組合風(fēng)險分析，協(xié)助客戶建立自己的殘值計算模型（Residual　Value　Workbench）、再營銷定價模型（Remarketing　Pricing　Model）　及車隊殘值模型（Fleet　Residual　Model）　等，提高盈利能力并有效降低風(fēng)險。ALG公司的Guidebook　以其專業(yè)性及權(quán)威性被多家廠商、金融機(jī)構(gòu)采用，作為租賃產(chǎn)品定價的重要依據(jù)（見圖24：ALG　的產(chǎn)品及服務(wù)）。

對于金融機(jī)構(gòu)來講，ALG　可以通過殘值風(fēng)險分析、回報率分析、市場數(shù)據(jù)分析來對資產(chǎn)組合進(jìn)行評估，從而使汽車投資在風(fēng)險可控的前提下獲得最大回報。

對于廠商來說，ALG　可以幫助廠商了解決定該品牌車輛殘值的關(guān)鍵要素，制定品牌戰(zhàn)略、優(yōu)化產(chǎn)品生命周期，幫助廠商提高車輛殘值，有效提升車輛競爭力并促進(jìn)銷售。

對于規(guī)模龐大的車隊公司來說，ALG　可以通過折舊曲線分析、轉(zhuǎn)售價值分析等幫助公司更精確地控制成本提高收益。

但是在擁有專業(yè)第三方殘值管理機(jī)構(gòu)的成熟市場中，殘值風(fēng)險仍然是租賃公司要面對的主要風(fēng)險之一，即預(yù)測殘值與實際殘值仍然會有一定偏差，以2006　年型（Year　Model）的SUV的租賃計劃為例，2008年的實際殘值與預(yù)測殘值有差異（見圖25：2006年型的SUV實際殘值與預(yù)測殘值的差異）。

再融資手段不夠豐富及汽車金融的介入不夠深入。汽車租賃公司屬于典型的重資產(chǎn)行業(yè)：大量的網(wǎng)點建設(shè)投入、高額的車輛購買投入以及巨額的市場營銷費用，而因多數(shù)合同較長，資金的回籠相對較慢，且經(jīng)營過程中更新車輛又需要大量的后續(xù)資金，因此高負(fù)債運行是租賃公司的普遍特征。

目前租賃公司的融資主要來自于股權(quán)融資及債權(quán)融資，但是國內(nèi)再融資渠道有限，投貸聯(lián)動正在逐步推進(jìn)，股債結(jié)合短期難以實現(xiàn)。股權(quán)融資帶來了良好的治理結(jié)構(gòu)及管理經(jīng)驗，但稀釋了創(chuàng)始人及管理層原有股份。在債權(quán)融資過程中，除非有來自股東的強擔(dān)保和不動產(chǎn)抵押，否則，租賃公司需協(xié)助銀行對所融資車輛逐筆進(jìn)行抵押登記，手續(xù)的繁瑣導(dǎo)致大多數(shù)銀行對該類業(yè)務(wù)望而卻步。未來，多種融資方式包括資產(chǎn)證券化、公司債、各種票據(jù)將會有效降低租賃公司資金成本，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。

另外，目前影響金融機(jī)構(gòu)介入汽車租賃業(yè)務(wù)的主要原因還包括殘值預(yù)測的風(fēng)險。前文提到，成熟殘值市場及第三方殘值評估機(jī)構(gòu)的缺失，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)無法評估租賃車輛的殘值以確定融資金額。未來，隨著二手車市場的完善及專業(yè)殘值評估機(jī)構(gòu)的建立，基于可信賴的汽車殘值預(yù)測，以商業(yè)銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)將為汽車租賃業(yè)提供更高額更靈活的融資。

整車廠商、經(jīng)銷商和租賃公司的合作還不夠緊密。目前融資租賃商業(yè)模式中各參與主體都有各自的優(yōu)勢與劣勢，例如整車廠商擁有廣泛的網(wǎng)點覆蓋及服務(wù)體系，但是品牌單一；經(jīng)銷商擁有豐富的渠道資源，但是資金規(guī)模有限，車輛需要外采；租賃公司本身各有其優(yōu)勢和短板，或資金的優(yōu)勢、或?qū)I(yè)的優(yōu)勢、或地域的優(yōu)勢、或項目信息源的優(yōu)勢。因此，大家結(jié)成緊密的合作伙伴，各展所長，將會打造更有競爭力的租賃商業(yè)模式。業(yè)內(nèi)已經(jīng)開始有成功的實踐經(jīng)驗。

商用車廠商與融資租賃公司：租賃公司根據(jù)廠商的推薦，從經(jīng)銷商處購買產(chǎn)品，租賃給用戶使用，此間用戶可以分期向租賃公司支付租金直至租期結(jié)束。借助融資租賃公司的車輛管理系統(tǒng)、資產(chǎn)管理能力及雄厚的資本實力，既能促進(jìn)商用車品牌銷售，又能滿足用戶及時用車的需求；