風(fēng)險(xiǎn)投資主要以債權(quán)方式精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇風(fēng)險(xiǎn)投資主要以債權(quán)方式范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

雖然該階段產(chǎn)品已經(jīng)開始盈利，但資金需求仍然保持在高水平上，因此會(huì)存在資金缺口。觀察到銷售額較大幅度增加，但現(xiàn)金流量仍保持較低水平；企業(yè)融資成本在產(chǎn)品批量生產(chǎn)前一段緩慢增加，到達(dá)頂點(diǎn)后，出現(xiàn)緩慢下降趨勢。由于在批量生產(chǎn)前，企業(yè)未轉(zhuǎn)化成品還未得到市場認(rèn)可，融資成本在一定范圍緩慢增加；當(dāng)產(chǎn)品轉(zhuǎn)化成功，增加了市場對產(chǎn)品的信心，企業(yè)面臨多樣化融資渠道，所以融資成本緩慢下降，但這時(shí)候增加的銷售收益還不足以抵消融資成本。成熟期的資金供需矛盾進(jìn)入成熟期后，隨著市場份額的增加，產(chǎn)品盈利能力也在增加，企業(yè)具有充裕的現(xiàn)金流量，可以作為留存資金以備下一次技術(shù)創(chuàng)新所需，企業(yè)銷售收益增長較快于融資成本增長，企業(yè)獲得盈利，面臨的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)性最小，企業(yè)為了保持一定市場占有率，主要通過債權(quán)等方式進(jìn)行融資，無疑大大降低融資成本，且處于成熟期的企業(yè)可以用充裕的現(xiàn)金流量回購股份，集中控制股份，更有利于公司治理。

創(chuàng)業(yè)期的分析企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期研究人員只是針對具有可能的產(chǎn)品方案進(jìn)行分析探討，面臨較大的來自技術(shù)、產(chǎn)品、市場的風(fēng)險(xiǎn)，此階段項(xiàng)目方案淘汰率較高，企業(yè)不易從其他途徑獲取資金，并且考慮自有資金融資成本率最小，所以該階段融資方式主要為自有資金。根據(jù)甄選出來的產(chǎn)品方案，企業(yè)進(jìn)行研究開發(fā)和產(chǎn)品試制進(jìn)入創(chuàng)業(yè)孵化期，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)加大，資金需求量劇增，自有資金很難滿足，企業(yè)則通過天使投資人和政府投資獲取資金來源。所有者投資主要是指企業(yè)利益關(guān)系人支持企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新而發(fā)生的投資費(fèi)用，所有者投資是自有資金的根本來源，是經(jīng)過留存收益和折舊形式對企業(yè)再投資。天使投資人主要指對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新感興趣的投資者；政府扶植投資主要是指政府成立的技術(shù)創(chuàng)新基金，專門對有前景的企業(yè)進(jìn)行投資。當(dāng)資金仍存在缺口時(shí)，企業(yè)考慮與科技銀行及風(fēng)險(xiǎn)投資公司合作，雖然此時(shí)融資成本增大，但科技創(chuàng)新蘊(yùn)藏的高收益性刺激企業(yè)擴(kuò)大融資，進(jìn)行技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品試制。此時(shí)創(chuàng)業(yè)期的融資方案為所有者投資、天使投資人投資以及政府投資、科技銀行以及風(fēng)險(xiǎn)投資公司。成長期的分析在成長期，企業(yè)需要用大額資金來完成產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，并投入市場。隨著企業(yè)產(chǎn)品的研制成功，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)基本排除，與之相適應(yīng)服務(wù)開始運(yùn)作時(shí)，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)逐漸降低，企業(yè)越來越被市場所看好，企業(yè)規(guī)模逐漸形成，企業(yè)形象與產(chǎn)品品牌逐漸具有一定影響力度。此時(shí)，企業(yè)融資來源相對豐富，融資成本慢慢下降。尋找風(fēng)險(xiǎn)投資公司以及大型企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資是最佳融資方案，這樣不僅可以獲取資金，而且可以獲得較先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)企業(yè)治理。

近年來，除了風(fēng)險(xiǎn)投資公司和大型企業(yè)進(jìn)行一般股權(quán)投資外，面對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新資金短缺，科技銀行的興起猶如一匹黑馬讓許多企業(yè)看到希望。科技銀行打破了傳統(tǒng)中小企業(yè)貸款模式，引入風(fēng)險(xiǎn)投資，突破了債券式投資和股權(quán)式投資限制，將信貸市場與資本市場完美連接起來。科技銀行貸款主要對象為科研機(jī)構(gòu)和科技型中小企業(yè)等，為技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品試制等與科技創(chuàng)新有關(guān)業(yè)務(wù)提供服務(wù)，而不用于普通房地產(chǎn)開發(fā)投資。科技銀行不同于風(fēng)險(xiǎn)投資公司，其特有融資特性使得能貫穿于整個(gè)技術(shù)創(chuàng)新過程中，在企業(yè)創(chuàng)業(yè)期與成長期，市場風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)均較大，科技銀行以股權(quán)式投資方式進(jìn)行投資，在成熟期階段，企業(yè)現(xiàn)金流量逐漸寬裕，科技銀行可以債務(wù)方式投資，這時(shí)它相當(dāng)于普通的銀行金融機(jī)構(gòu)。當(dāng)然這屬于理想化的融資方式，國內(nèi)科技銀行還處于初級階段（謝林林，2012），但科技銀行的前景已經(jīng)很明朗，運(yùn)用科技銀行支持科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新指日可待。成熟期的分析隨著企業(yè)進(jìn)入成熟期，進(jìn)入大規(guī)模生產(chǎn)階段，盈利急劇增加，擁有較多的現(xiàn)金流量，這代表企業(yè)有能力擴(kuò)大生產(chǎn)，將盈余轉(zhuǎn)化為資本。同時(shí)企業(yè)在成熟期一般會(huì)實(shí)現(xiàn)蛻變轉(zhuǎn)型，進(jìn)行組織創(chuàng)新，優(yōu)化管理機(jī)制以提高盈利能力而在資產(chǎn)數(shù)量的增加和質(zhì)量的改變，這需要大量資金的投入。企業(yè)技術(shù)已經(jīng)成熟，市場風(fēng)險(xiǎn)降低到最小，企業(yè)擁有足夠的信貸能力，所以此階段主要以債務(wù)性融資為主，以擴(kuò)大規(guī)模生產(chǎn)。從收益滯后性效果上看，債權(quán)型資金對技術(shù)創(chuàng)新影響最大，所以在成熟期間利用債權(quán)籌資，不僅能降低融資成本，而且能夠?qū)夹g(shù)創(chuàng)新績效方面產(chǎn)生巨大的影響。

篇(2)

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)園區(qū)；投融資規(guī)劃；參數(shù)估計(jì)

一、引言

自2011年貴州提出“加速發(fā)展、加快轉(zhuǎn)型、推動(dòng)跨越”戰(zhàn)略以來，產(chǎn)業(yè)園區(qū)一直是貴州省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略關(guān)鍵，近幾年，貴州省產(chǎn)業(yè)園區(qū)一直呈現(xiàn)出加速發(fā)展的態(tài)勢，并作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)引擎，也越來越體現(xiàn)出其經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值。隨著國際國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的不斷變化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)園區(qū)的開發(fā)投融資以土地開發(fā)、土地經(jīng)營和土地融資為重點(diǎn)的傳統(tǒng)模式受到諸多限制，如何有效推進(jìn)產(chǎn)業(yè)投融資成為產(chǎn)業(yè)園區(qū)發(fā)展的新的亮點(diǎn)。然而，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)投融資的研究主要以定性化描述和相關(guān)評價(jià)為主，定量化體系不完整。嚴(yán)金海（2012）探討了高新技術(shù)開發(fā)區(qū)投融資體系的建設(shè)，其中重點(diǎn)從科技型中小企業(yè)的融資問題著手，研究提出，高新技術(shù)開發(fā)區(qū)的投融資體系應(yīng)做好金融支持體系、投融資環(huán)境等方面的工作。郭興平、王一鳴（2011）借鑒基礎(chǔ)設(shè)施投融資的國際經(jīng)驗(yàn)，美國市政債券持續(xù)為基礎(chǔ)設(shè)施提供資金支持，加拿大長期有效的政府管理降低了基礎(chǔ)設(shè)施的融資成本，由此作者提出我國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資需要進(jìn)一步拓寬融資渠道、健全風(fēng)險(xiǎn)管理措施和透明政府債務(wù)管理。本文將依從融資結(jié)構(gòu)理論，結(jié)合參數(shù)估計(jì)的方法，搭建園區(qū)產(chǎn)業(yè)的融資結(jié)構(gòu)測算體系框架，并以貴陽高新區(qū)為實(shí)例分析，從而增強(qiáng)園區(qū)產(chǎn)業(yè)投融資的量化程度，為園區(qū)產(chǎn)業(yè)投融資規(guī)劃提供參考。

從產(chǎn)業(yè)園區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段的融資方式看，可以劃分為股權(quán)融資和債權(quán)融資。股權(quán)融資和債權(quán)進(jìn)一步細(xì)分為融資渠道，首先從股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例，風(fēng)險(xiǎn)投資階段分布可以劃分為股票融資，種子基金，創(chuàng)業(yè)投資，私募股權(quán)和企業(yè)自籌。其次從債券融資的貸款債券比可以劃分為銀行與債券融資。梳理渠道關(guān)系、構(gòu)建產(chǎn)業(yè)投融資結(jié)構(gòu)，可得到如下投融資結(jié)構(gòu)圖（見圖1所示）。

二、產(chǎn)業(yè)園區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展投融資基本參數(shù)估計(jì)

通過投融資測算體系結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)發(fā)展投融資進(jìn)行測算的前提是對相關(guān)進(jìn)行測算，因此本節(jié)重點(diǎn)依據(jù)各種數(shù)據(jù)來源對其中的參數(shù)進(jìn)行相應(yīng)的測算。

（一）資產(chǎn)產(chǎn)值率的測算

產(chǎn)業(yè)園區(qū)通過產(chǎn)業(yè)投資形成固定資產(chǎn)，由此形成產(chǎn)值，資產(chǎn)是產(chǎn)業(yè)園區(qū)的基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)園區(qū)的資產(chǎn)和產(chǎn)值之間存在相對穩(wěn)定的關(guān)系，因此本文用園區(qū)內(nèi)工業(yè)總產(chǎn)值比上園區(qū)企業(yè)總資產(chǎn)來衡量產(chǎn)業(yè)園區(qū)的生產(chǎn)效率。同時(shí)，由于產(chǎn)業(yè)園區(qū)做相應(yīng)的規(guī)劃，一般都會(huì)預(yù)定其產(chǎn)值目標(biāo)，因此我們可以通過測算的資產(chǎn)產(chǎn)值率來測定產(chǎn)業(yè)園區(qū)資產(chǎn)的總需求。

根據(jù)2007～2011年度國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)的數(shù)據(jù)測算（見表1所示），全國高新區(qū)的每年資產(chǎn)產(chǎn)值率基本穩(wěn)定、波動(dòng)幅度較小，資產(chǎn)產(chǎn)值率在0.71～0.78之間，五年平均值為0.75。縱觀資產(chǎn)產(chǎn)值率，2009年高新技術(shù)開發(fā)區(qū)的資產(chǎn)產(chǎn)值率較2008年下降了7%，比平均值也低4個(gè)百分點(diǎn)，這明顯是受到美國次貸危機(jī)的影響，美國次貸危機(jī)對國內(nèi)高新區(qū)的資產(chǎn)產(chǎn)值率的沖擊在2010、2011年逐漸有所恢復(fù)。

（二）資產(chǎn)負(fù)債率的核算

企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率因行業(yè)、企業(yè)性質(zhì)等因素而發(fā)生變化，但是從產(chǎn)業(yè)園區(qū)整體來看，總體的資產(chǎn)負(fù)債率相對穩(wěn)定，根據(jù)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)均衡理論顯示，企業(yè)負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng)和負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)之間形成一個(gè)相對穩(wěn)定的均衡點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)園區(qū)的資產(chǎn)負(fù)債率測算基礎(chǔ)數(shù)據(jù)用的是全國高新區(qū)2007～2011年企業(yè)負(fù)債和企業(yè)資產(chǎn)總額作為基礎(chǔ)進(jìn)行核算，在本文投融資測算體系用于估測產(chǎn)業(yè)園區(qū)融資需求中債券和股權(quán)的比例。根據(jù)測算結(jié)果（見表1所示），2007～2011年全國高新區(qū)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率基本穩(wěn)定，在0.52～0.55之間，波動(dòng)范圍有限，這是銀行信貸審核資產(chǎn)負(fù)債率的結(jié)果，也是金融監(jiān)管一致性的體現(xiàn)，這樣比例符合行業(yè)發(fā)展的需求。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資占凈資產(chǎn)比的估算

風(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)企業(yè)資本的重要來源，本文用以估算風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在產(chǎn)業(yè)園區(qū)企業(yè)股權(quán)融資中的投資占比。估算風(fēng)險(xiǎn)投資的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)主要來自于歷年高新區(qū)企業(yè)的統(tǒng)計(jì)資料和國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模數(shù)據(jù)。

根據(jù)全國高新區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資比例測算表（表2所示）發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)園區(qū)凈資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)投資的比例不高，在1～3%之間。假如是用全部募集的風(fēng)險(xiǎn)投資資金進(jìn)行估測，即假設(shè)募集的風(fēng)險(xiǎn)資本全部用于產(chǎn)業(yè)園區(qū)的投資，這樣現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模與產(chǎn)業(yè)園區(qū)企業(yè)凈資產(chǎn)的比例較小，約在2%上下浮動(dòng)，即便是以全部的風(fēng)險(xiǎn)投資募集額進(jìn)行測算，這樣形成的風(fēng)險(xiǎn)投資募集比也不超過4%。鑒于“萬眾創(chuàng)業(yè)、大眾創(chuàng)新”的政策影響，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)投資的作用將會(huì)更加明顯，風(fēng)險(xiǎn)投資的比重會(huì)增加。據(jù)此，取實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)投資占比和風(fēng)險(xiǎn)投資募集占比之間的中間值2.5%作為測算產(chǎn)業(yè)園區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資的指標(biāo)。

（四）股票融資、風(fēng)險(xiǎn)投資之間關(guān)系核算

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的一般規(guī)律，目標(biāo)企業(yè)上市是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出渠道，風(fēng)險(xiǎn)投資與股票融資之間存在一定的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，因此我們比較風(fēng)險(xiǎn)投資和企業(yè)上市融資，用兩者之比來估算風(fēng)險(xiǎn)投資和股票融資合適比例。核算這一比例的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來自清科數(shù)據(jù)研究中心。

從表3所示的風(fēng)險(xiǎn)投資與股票融資比例關(guān)系看出，2008～2012年我國風(fēng)險(xiǎn)投資與股票融資之間關(guān)系極其不穩(wěn)定，這可能是由于上市融資經(jīng)常隨著股市行情變化而變化，其中2008年與2011年的比值基本一致，2009、2010兩年值超過4，是平均值的兩倍左右，最差的是2012年僅為0.97，不足平均值的一半。綜上，我們選用這五年的平均值作為估計(jì)值。

（五）債權(quán)融資結(jié)構(gòu)估算

債權(quán)融資有效途徑有銀行貸款和企業(yè)債券兩種形式，我國還是以銀行貸款為主的間接融資的金融體系，與美英等發(fā)達(dá)國家相比，我國金融體系呈現(xiàn)出過于偏重間接融資、直接融資發(fā)育不全。因此，我們把銀行貸款與企業(yè)債權(quán)之比當(dāng)作債權(quán)融資結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，并引用2008～2012年的中國統(tǒng)計(jì)年鑒的相關(guān)數(shù)據(jù)。

從表4所示對照分析貸款余額和企業(yè)債權(quán)發(fā)行額之間關(guān)系看出，我國確實(shí)存在偏重間接融資，債券融資的比重基本微不足道，企業(yè)債券僅為銀行貸款的3.3%，這種情況遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家的比重關(guān)系。

三、產(chǎn)業(yè)園區(qū)投融資規(guī)劃案例分析

通過本文第二節(jié)的參數(shù)估算，為了進(jìn)一步驗(yàn)證所設(shè)計(jì)的產(chǎn)業(yè)園區(qū)投融資測算體系的科學(xué)性和合理性。本文選用貴陽高新技術(shù)開發(fā)區(qū)作為研究對象，結(jié)合貴陽高新區(qū)的產(chǎn)業(yè)園區(qū)的具體情況和基本數(shù)據(jù)，進(jìn)行實(shí)例分析，為其他類似的經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)和高新技術(shù)開發(fā)區(qū)提供參考，有助于相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)園區(qū)進(jìn)行規(guī)劃和設(shè)計(jì)其投融資方案。

（一）案例背景

貴陽國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)位于貴州省貴陽市，是全國52個(gè)國家高新技術(shù)開發(fā)區(qū)之一，也是貴州省唯一的國家級高新技術(shù)開發(fā)區(qū)。近年來，高新區(qū)始終堅(jiān)持把發(fā)展民營經(jīng)濟(jì)作為區(qū)域市場的主力、產(chǎn)業(yè)提升的基本動(dòng)力和區(qū)域競爭力增強(qiáng)的基礎(chǔ)力量，不斷強(qiáng)化措施，加強(qiáng)引導(dǎo)服務(wù)，優(yōu)化發(fā)展環(huán)境，使民營經(jīng)濟(jì)走上“快車道”。先后獲批“國家大數(shù)據(jù)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)集群創(chuàng)新發(fā)展示范工程”、“國家科技服務(wù)業(yè)區(qū)域試點(diǎn)”等十五個(gè)國家級試點(diǎn)示范。在全國國家級高新區(qū)增比進(jìn)位中由62位躍升到43位。立足于金陽科技園，貴陽高新區(qū)近年來全力建設(shè)和打造沙文生態(tài)科技園，進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的同時(shí)，如何有效的引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，成為貴陽高新區(qū)投融資規(guī)劃的關(guān)鍵之一。

（二）案例估算

結(jié)合第二節(jié)的參數(shù)估計(jì)結(jié)果，依據(jù)貴陽國家高新區(qū)十二五規(guī)劃的工業(yè)總產(chǎn)值的目標(biāo)對投融資測算體系進(jìn)行估算。十二五期以600億為工業(yè)產(chǎn)值的發(fā)展目標(biāo)，在2010年66.5億元的基數(shù)上，按照固定增長率進(jìn)行等比測算，產(chǎn)值年均需要增長55.3%，由此可以估測規(guī)劃期各年的產(chǎn)值目標(biāo)，運(yùn)用投融資測算體系的參數(shù)估計(jì)結(jié)果，計(jì)算出各年度的產(chǎn)業(yè)融資需求，結(jié)果見表5所示。

（三）案例結(jié)果分析

從產(chǎn)業(yè)園區(qū)投融資體系估算應(yīng)用案例結(jié)果來看，我們將討論其中融資規(guī)模和融資結(jié)構(gòu)。

一是，融資規(guī)模分析。從演算過程來看，貴陽高新區(qū)的融資規(guī)模主要取決于其產(chǎn)值目標(biāo)，所測算的股權(quán)融資和債權(quán)融資，以及風(fēng)險(xiǎn)投資、股票、企業(yè)自籌、銀行貸款、債券等多種融資渠道資金，這些結(jié)果能夠幫助產(chǎn)業(yè)園區(qū)管委會(huì)更加便捷地開展財(cái)政預(yù)算，同時(shí)在掌握地區(qū)融資渠道的金融機(jī)構(gòu)服務(wù)規(guī)模情況下，還能進(jìn)一步估計(jì)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的數(shù)量，這利于產(chǎn)業(yè)園區(qū)規(guī)劃金融服務(wù)體系。例如，在2007～2012年之間，我國債權(quán)發(fā)行的平均規(guī)模為17.3億元左右，結(jié)合貴陽高新區(qū)2015年72.4億元的債權(quán)融資需求，我們可以估算所需企業(yè)債權(quán)發(fā)行次數(shù)，大約為72.4/17.3≈4次。

二是，融資結(jié)構(gòu)分析。從不同融資渠道對照來看，企業(yè)自籌和銀行貸款比重較大，股票、債券、風(fēng)險(xiǎn)投資等其他融資渠道相對較小，但是這些融資渠道仍然需要關(guān)注，它們是融資結(jié)構(gòu)的主要構(gòu)成之一。根據(jù)融資體系測算方法，我們大致估計(jì)出貴陽高新區(qū)的產(chǎn)業(yè)投融資需求極其結(jié)構(gòu)，雖然僅僅考慮其作為高新技術(shù)開發(fā)區(qū)的特征，未考慮其地域特征和發(fā)展階段特征，但是這種方法測算的融資結(jié)構(gòu)體系至少能夠吻合國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的基本趨勢，至于地域特征和發(fā)展階段特征可以在進(jìn)一步研究中對相應(yīng)的參數(shù)和結(jié)果進(jìn)行修正。

四、結(jié)論與政策建議

經(jīng)過搭建投融資估算體系、參數(shù)估計(jì)和案例分析，本文形成如下結(jié)論。

第一，產(chǎn)業(yè)園區(qū)的投融資規(guī)劃核心是資金統(tǒng)籌。本文以產(chǎn)業(yè)園區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金形成資產(chǎn)作為切入點(diǎn)，重點(diǎn)對融資結(jié)構(gòu)和融資渠道進(jìn)行探析，主要目的是為政府的宏觀規(guī)劃服務(wù)，利于確定合理的區(qū)域金融發(fā)展規(guī)劃。

第二，產(chǎn)業(yè)投融資測算有利于與基礎(chǔ)設(shè)施投融資有機(jī)結(jié)合，產(chǎn)業(yè)園區(qū)開展基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投融資規(guī)劃，兩者互為依托，基礎(chǔ)設(shè)施投融資是基礎(chǔ)，產(chǎn)業(yè)投融資是目的。對此，本文基于國內(nèi)相關(guān)數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建參數(shù)估計(jì)的測算體系對產(chǎn)業(yè)發(fā)展中資金需求渠道結(jié)構(gòu)進(jìn)行定量化研究，為地方政府產(chǎn)業(yè)發(fā)展和夯實(shí)金融服務(wù)體系提供區(qū)域宏觀性指導(dǎo)。

第三，產(chǎn)業(yè)投融資測算體系具有一定的適應(yīng)性。通過貴陽高新區(qū)的案例演示，本文清晰直觀地估算出各融資渠道的資金規(guī)模，并對相應(yīng)的因素進(jìn)行因子分析，這種方法具有直觀性，充分吻合國內(nèi)各融資渠道的金融服務(wù)體系的潛力，具有一定的普適性。

第四，產(chǎn)業(yè)投融資測算可以根據(jù)應(yīng)用適當(dāng)調(diào)整相應(yīng)的參數(shù)和事項(xiàng)。在具體應(yīng)用本文所演示的產(chǎn)業(yè)投融資測算體系可以根據(jù)具體情況進(jìn)行修正，比如結(jié)合地域金融發(fā)展特征，修正各種融資渠道的結(jié)構(gòu)和比例，結(jié)合測算對象的發(fā)展階段特征因素結(jié)構(gòu)變化因子，為了應(yīng)用本文所用的測算體系還可以進(jìn)一步考慮結(jié)構(gòu)性變化。

參考文獻(xiàn)：

[1]郭朝先，劉艷紅，楊曉琰，王宏霞.中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)投融資問題與機(jī)制創(chuàng)新[J].中國人口?資源與環(huán)境，2015（08）.

[2]綦魯明，張亮.美、英、日高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資模式比較及其對我國的啟示[J].經(jīng)濟(jì)管理，2009（07）.

[3]趙麗婭.國內(nèi)外高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資比較研究[J].經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展，2009（10）.

[4]李正雄，杜濤. 我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資問題探析[J].經(jīng)濟(jì)問題探索，2005（07）.

[5]嚴(yán)金海.高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)投融資體系建設(shè)初探[J].中國管理信息化，2012（03）.

[6]黎春燕，李偉銘，劉騁.后發(fā)地區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)扶持政策建設(shè)研究――以海南省投融資、財(cái)稅、人才和產(chǎn)學(xué)研政策為例[J].科技進(jìn)步與對策，2012（15）.

[7]鄒曉峰.基于產(chǎn)業(yè)特征的民族地區(qū)投融資平臺建設(shè)方向――結(jié)合國內(nèi)的制度演變和成功經(jīng)驗(yàn)[J].貴州民族研究，2012（06）.

[8]鄒曉峰，許悟.基于政府視角的高新區(qū)園區(qū)開發(fā)投融資規(guī)劃線性規(guī)劃[J].中國集體經(jīng)濟(jì)，2012（25）.

[9]趙玉林，危平，魏龍，李曉霞，呂曉蔚. 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系的構(gòu)建[J].武漢工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)，2000（05）.

[10]顧婧，田曉麗.基于熵理論的高新技術(shù)企業(yè)投融資績效評價(jià)[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2013（18）.

[11]王麗莎，馬登雨.建立新的投融資機(jī)制 促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展[J].理論學(xué)刊，2001（01）.

[12]高正平，李煒光.完善我國投融資體制發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)-天津財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)，1997（06）.

[13]郭興平，王一鳴.基礎(chǔ)設(shè)施投融資的國際比較及對中國縣域城鎮(zhèn)化的啟示[J]. 上海金融，2011（05）.

[14]許悟.開發(fā)區(qū)建設(shè)與產(chǎn)業(yè)投融資規(guī)劃的應(yīng)用研究[D].貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)，2013.

篇(3)

關(guān)鍵詞：科技型；風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制；啟示

科技型企業(yè)在不斷涌現(xiàn)，同時(shí)還發(fā)揮著舉足輕重的作用，影響力日益突出。而企業(yè)的發(fā)展需要投資，投資必然會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)性，當(dāng)然更會(huì)存在高收益性。當(dāng)把兩者進(jìn)行權(quán)衡的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制就是平衡的標(biāo)桿，這對我們也會(huì)產(chǎn)生意味深遠(yuǎn)的啟示。文章主要對歐美科技型中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行一些探討并從中得出啟示。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的基本概念

風(fēng)險(xiǎn)投資是金融業(yè)的一個(gè)專業(yè)術(shù)語，在中國也可以把它叫作創(chuàng)業(yè)投資。從大的一面來講，風(fēng)險(xiǎn)投資是指任何擁有高風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又有高潛在收益的投資；從小的一面來講，風(fēng)險(xiǎn)投資是在科學(xué)技術(shù)的基礎(chǔ)上，對看好的科技型企業(yè)從技術(shù)、生產(chǎn)、經(jīng)營上進(jìn)行投資。風(fēng)險(xiǎn)投資退出制度體現(xiàn)在制度兩字上，也就是風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)投資以后，在投資過程當(dāng)中進(jìn)行資本運(yùn)作、放大和組合，然后退出對該企業(yè)的投資，從而盡可能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還能夠?qū)崿F(xiàn)利益的最大化，再轉(zhuǎn)向其他企業(yè)進(jìn)行投資，如此循環(huán)。

二、歐美科技型中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制

因?yàn)闅W美科技型中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資相對于中國而言，成立發(fā)展時(shí)間要早很多，已久的運(yùn)作使其更規(guī)范、成熟也更完善。科技型中小企業(yè)在其生長發(fā)展的過程當(dāng)中，因?yàn)殂y行從自身出發(fā)不會(huì)給予這些企業(yè)投資，所以企業(yè)資金來源往往是個(gè)很大的問題，這時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)投資在第一時(shí)間就很好地解決了這一問題。風(fēng)險(xiǎn)投資制度是在長期的風(fēng)險(xiǎn)投資中建立積累起來的，總結(jié)起來主要有四種不同的方式并肩共存，即公開發(fā)行上市、出售、回購、清理結(jié)算。美國作為當(dāng)今最強(qiáng)大的國家，風(fēng)險(xiǎn)投資這一概念最先就是從美國得來，也是最先從美國開始操作，自然而然美國成了世界上風(fēng)險(xiǎn)投資最成熟發(fā)達(dá)的國家。風(fēng)險(xiǎn)投資對美國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著強(qiáng)有力的推動(dòng)作用，其重要性和重視程度不言而喻。與此同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出乃風(fēng)險(xiǎn)投資的重要一環(huán)，它是做好風(fēng)險(xiǎn)投資的堅(jiān)實(shí)屏障。美國的科技型中小企業(yè)歷經(jīng)歲月的長期洗禮，在長時(shí)間的摸爬滾打、探索積累中使風(fēng)險(xiǎn)投資制度不斷發(fā)展和完善。在不同時(shí)期其退出機(jī)制也不盡相同，總結(jié)起來主要分為三個(gè)發(fā)展階段：第一階段，20世紀(jì)70年代初到80年代末期，美國科技型中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制主要是企業(yè)并購以及回購。通過長時(shí)間的跟蹤調(diào)查得出這樣的結(jié)果：絕大部分的風(fēng)險(xiǎn)投資采用企業(yè)股票發(fā)行上市的方法退出，小部分是采用兼并收購的方式，其他很小一部分有企業(yè)股份回購、再次收購、損失清理，還有相當(dāng)一部分由于損失從而直接注銷股份。但是由于金融市場和股票行情的瞬息萬變，讓一些原本固有的退出機(jī)制措手不及、難以適應(yīng)，從而選擇其他的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，逐漸地企業(yè)并購以及回購這兩種退出機(jī)制占據(jù)了市場主導(dǎo)地位，退出機(jī)制主要以這兩種方式存在。第二階段，到了20世紀(jì)90年代，科技型中小企業(yè)逐漸增多，在這大好形勢下，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制第一次有了公開發(fā)行上市這一新型方式。在這一段時(shí)間里，世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)一片繁榮昌盛的大好局面，經(jīng)濟(jì)市場異常活躍，風(fēng)險(xiǎn)投資也就迎來了其發(fā)展壯大的最好時(shí)機(jī)。在紐交所的大肆盛行的情況下，上市也就被越來越多的企業(yè)接受、認(rèn)可，一度成為了企業(yè)的奮斗目標(biāo)。公開發(fā)行上市這一風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制也就有了源頭，站穩(wěn)了腳跟，業(yè)已成為這一時(shí)期的主導(dǎo)機(jī)制。第三階段，從20世紀(jì)90年代中后期一直到現(xiàn)在，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)為適應(yīng)新時(shí)代并購這一新型方式，在這種形勢下逐漸開始才有并購的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，在與時(shí)俱進(jìn)中占有越來越大的地位。歐洲作為世界上主要的資本市場，其風(fēng)險(xiǎn)投資也有很長的淵源，只是相對美國稍晚一些，其風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制主要分為兩個(gè)階段：一是，在20世紀(jì)80年代初、中期這段時(shí)間，IPO方式是歐洲科技型中小企業(yè)的最主要的一種風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。在20世紀(jì)80年代初期，整個(gè)歐洲的資本市場并不是很活躍，一度陷入掙扎之中，為了扭轉(zhuǎn)這種困頓的局面，上至歐洲各個(gè)國家下至大大小小的企業(yè)都在不斷尋求合適方法。于是就大力創(chuàng)建發(fā)展市場，讓科技型中小企業(yè)有更好的環(huán)境和進(jìn)展空間，與此同時(shí)還讓私人權(quán)益資金能夠順利地從IPO中退出投資，從而使歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較好循環(huán)，IPO模式讓歐洲的風(fēng)險(xiǎn)投資得到了迅速有效的發(fā)展。二是，進(jìn)入到20世紀(jì)80年代后期一直到21世紀(jì)初、中期，歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的主要方式是出售以及并購。因?yàn)閺?0世紀(jì)80年代后期開始，股市價(jià)格的風(fēng)云突變使得IPO不再適合歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資市場，IPO想迎難而上再搏一把到最后還是無力招架。在這種艱難的條件下，歐洲市場想到了一個(gè)應(yīng)對辦法，就是把中小企業(yè)出售給第三方進(jìn)而退出，出售和并購[1]就這樣應(yīng)運(yùn)而生，一度成為市場風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的主流，一直到21世紀(jì)的初、中期。

三、由風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制得到的相關(guān)啟示

歐美科技型中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制走過了很多年頭，比中國要成熟得多，也要有經(jīng)驗(yàn)得多。只有通過借鑒，從中得到相關(guān)啟示，才能使自己國家的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制更進(jìn)一步。根據(jù)本國市場行情和國情選擇最適合自己的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。通過研究歐美科技型中小型企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不難發(fā)現(xiàn)，IPO以及并購這兩種退出機(jī)制在其風(fēng)險(xiǎn)投資過程中扮演著重要角色。單單考慮風(fēng)險(xiǎn)投資最大效益的話，IPO是風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不二之選，只是它尚且存在一些棘手的問題，即推出時(shí)間比較漫長、對投資市場有強(qiáng)烈的依賴性、交易成本的門檻不低，于是IPO的退出機(jī)制并不是最好選擇。相較于IPO，并購這種退出機(jī)制所占的市場分量明顯要大很多。而在中國，市場經(jīng)濟(jì)從提出到發(fā)展的時(shí)間較短，因此資本市場并不像歐美國家那樣繁榮，而且中國的市場政策、相關(guān)法規(guī)和IPO退出機(jī)制并不是很合適，所以這一機(jī)制實(shí)施起來有一定困難，并不適合中國國情和市場行情。而企業(yè)并購卻有效地避開了這一點(diǎn)，它的交易門檻低，退出方便，充滿靈活性，對市場沒有什么依賴性。由此可見，企業(yè)并購?fù)顺鰴C(jī)制對更符合我國的實(shí)際情況，這是中國最合適的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。投資企業(yè)破產(chǎn)清理結(jié)算要做得更好。破產(chǎn)清理結(jié)算主要是由于公司虧損巨大導(dǎo)致無法再繼續(xù)經(jīng)營下去而采取的手段，它需要通過相關(guān)的法律程序?qū)υ撈髽I(yè)的財(cái)產(chǎn)、債權(quán)和債務(wù)進(jìn)行明確的清理結(jié)算。這對風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)來說并不是壞事，因?yàn)樵琰c(diǎn)了斷可以盡可能較少損失，不至于去繼續(xù)填補(bǔ)，還可以重新開始下一步的投資計(jì)劃。這樣一來法律程序和相關(guān)工作的完善尤為重要，這在中國表現(xiàn)極為明顯，因?yàn)橥顿Y企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度并不完善，產(chǎn)權(quán)意識有不高，這就導(dǎo)致投資企業(yè)的破產(chǎn)清理結(jié)算工作受到極大阻礙，稍有差錯(cuò)就會(huì)給投資企業(yè)造成不必要的損失。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制要做到多種方式并存。風(fēng)險(xiǎn)投資不能只著重于眼前，要用長遠(yuǎn)的眼光來認(rèn)真對待，這樣一來，風(fēng)險(xiǎn)投資基金就會(huì)在最合適的時(shí)間選擇對企業(yè)的投入，又會(huì)在最合適的時(shí)間選擇從該企業(yè)退出，從而實(shí)現(xiàn)利益的最大化。風(fēng)險(xiǎn)投資基金的退出方式主要分為以下三種：在企業(yè)公開發(fā)行上市的過程當(dāng)中，投資基金可以自由選擇擁有部分股份；企業(yè)并購，做到及時(shí)投資，適時(shí)退出，找到合適第三方；當(dāng)企業(yè)無法經(jīng)營下去申請破產(chǎn)清理結(jié)算的時(shí)候，可以盡最大可能維護(hù)自身利益，收取自身應(yīng)得資金。第三種方式稍顯被動(dòng)，其他兩種都掌握有最大主動(dòng)權(quán)。這三種方式共存更有利于企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資的和諧良好發(fā)展。科技型大中小企業(yè)允許通過多種方式上市。

四、結(jié)束語

風(fēng)險(xiǎn)投資是風(fēng)險(xiǎn)和收益結(jié)合的投資，通過探討歐美科技型中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，不僅對這一機(jī)制有了清晰明確的認(rèn)識，更為重要的是在認(rèn)識之余，還在這一機(jī)制中受到一定的啟示和感悟。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制會(huì)在以后的道路中得到更多重視和廣泛關(guān)注，從而真正發(fā)揮出風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的作用。

作者:穆瀾 單位:鄭州職業(yè)技術(shù)學(xué)院

參考文獻(xiàn)

篇(4)

[關(guān)鍵詞] 中小企業(yè)融資渠道

企業(yè)融資，古老而又嶄新的名詞。說它古老，是因?yàn)樵缭?00多年前馬歇爾的力學(xué)均衡融入經(jīng)濟(jì)后，企業(yè)融資理論就為經(jīng)濟(jì)學(xué)家們所關(guān)注；說它嶄新，是由于隨著金融工程學(xué)的蓬勃發(fā)展，可供企業(yè)使用的金融產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，企業(yè)融資渠道和方式日新月異。而融資困難已成為制約中小企業(yè)的“瓶頸”，因此，我們要根據(jù)中小企業(yè)融資影響因素，探求多種有效渠道解決中小企業(yè)融資問題。

一、風(fēng)險(xiǎn)租賃融資

1.風(fēng)險(xiǎn)租賃的釋義。租賃是指出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租借給承租人的一種經(jīng)濟(jì)行為。租賃行為實(shí)質(zhì)上有借貸屬性，只不過它涉及的是物而非錢。對于剛創(chuàng)立的企業(yè)來說，租賃融資是很好的選擇，企業(yè)不必支付大額資金只要花小筆錢就可以獲得某項(xiàng)需要的資產(chǎn)，而且租賃融資產(chǎn)生的費(fèi)用還能在稅前扣除，起到節(jié)稅作用。因此，利用融資租賃等方式進(jìn)行融資已在實(shí)際中得到應(yīng)用。那么什么是風(fēng)險(xiǎn)租賃呢？目前主要有兩種定義。

(1)風(fēng)險(xiǎn)租賃是指在成熟租賃市場上的一筆租賃交易中，出租人以租賃債權(quán)外加投資的方式將設(shè)備租賃給特定的承租人，出租人通過收取租金和股東權(quán)益收益作為投資回報(bào)的一項(xiàng)租賃交易。簡而言之，風(fēng)險(xiǎn)租賃就是出租人以承租人的部分股東權(quán)益和設(shè)備殘值作為部分租金的一種租賃形式，這也正是風(fēng)險(xiǎn)租賃的實(shí)質(zhì)所在。

(2)風(fēng)險(xiǎn)租賃是以新興的具有巨大競爭潛力的企業(yè)為對象的一種特殊的融資租賃行為，是一種以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為對象的融資租賃形式。

筆者認(rèn)同的是第一種觀點(diǎn)，因?yàn)榈诙N觀點(diǎn)的定義標(biāo)準(zhǔn)是投資對象，沒有涉及出租人的回報(bào)形式，未揭示風(fēng)險(xiǎn)租賃的本質(zhì)特征。在這一定義下，風(fēng)險(xiǎn)租賃可以僅僅是收取較高的租金或是承租人的認(rèn)股權(quán)證的一種租賃方式，其實(shí)質(zhì)是租賃的對象為風(fēng)險(xiǎn)資本支持的創(chuàng)業(yè)公司或者風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。然而租金的高低是不足以改變租賃的債權(quán)性質(zhì)的，即使承租人是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，也不能構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)租賃交易。綜上所述，風(fēng)險(xiǎn)租賃的本質(zhì)是傳統(tǒng)租賃與風(fēng)險(xiǎn)投資的結(jié)合體。與風(fēng)險(xiǎn)投資依靠獲取股權(quán)以求回報(bào)相比，風(fēng)險(xiǎn)租賃的大部分收入來自租金，收益穩(wěn)定且風(fēng)險(xiǎn)較小，但是和傳統(tǒng)的租賃相比，通過風(fēng)險(xiǎn)租賃還可以獲得租金以外的部分認(rèn)股權(quán)證，靈活性大的多。

2.風(fēng)險(xiǎn)租賃的運(yùn)作方式。從風(fēng)險(xiǎn)租賃的釋義能夠看出，風(fēng)險(xiǎn)租賃和融資租賃的區(qū)別就在于“支付租金” 上的不同，除了租金還有股權(quán)認(rèn)購權(quán)，同時(shí)，在租賃期滿，如果承租人沒有行使選擇權(quán)，則出租人還可以取得殘值收入。風(fēng)險(xiǎn)租賃融資的關(guān)鍵就是出租人對租金、股東權(quán)益和殘值的比例安排。

要進(jìn)行合理運(yùn)作就必須先了解三種回報(bào)方式的性質(zhì)及特點(diǎn)：根據(jù)國外從事風(fēng)險(xiǎn)租賃的經(jīng)驗(yàn)，租金回報(bào)率要比財(cái)政債券利率和銀行優(yōu)惠利率高，風(fēng)險(xiǎn)租賃的租金也比一般租賃的租金高些，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)沒有租賃交易記錄，信用風(fēng)險(xiǎn)相對較高。認(rèn)購權(quán)是承租人給出租人的股份優(yōu)先購買權(quán)，其購買價(jià)一般是按出租人提供的風(fēng)險(xiǎn)租賃服務(wù)的金額與雙方商定的認(rèn)購權(quán)額度（比例）乘積來計(jì)算，當(dāng)然所謂的購買價(jià)其實(shí)是商定的價(jià)格而不是市場價(jià)格，認(rèn)購權(quán)具有較大的權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)，因而收益是不確定的。接著就是租期結(jié)束設(shè)備的處置問題，承租人可以選擇留購、續(xù)租或退租。承租人可以按名義價(jià)格或市場價(jià)格（一般≤購置成本的25%）購買，名義價(jià)格往往低于市場價(jià)格，但以名義價(jià)格留購時(shí)的租金相對要高。

了解各種回報(bào)方式的特點(diǎn)后，出租人需要精心安排這三者之間的比例關(guān)系。由于租金和殘值的收入穩(wěn)定，分配的比例一般在50%左右，從認(rèn)購權(quán)的特點(diǎn)分析可知，其比例越高，出租人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大，但風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是成正相關(guān)的，風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬也高，所以在保證了一半收入后，權(quán)益收益的比例也占到50%左右，以獲得更多收益。

3.風(fēng)險(xiǎn)租賃優(yōu)勢及對中小企業(yè)融資的意義。風(fēng)險(xiǎn)租賃是解決中小企業(yè)融資問題的較優(yōu)的融資渠道。中小企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)租賃融資，既可以克服風(fēng)險(xiǎn)投資的一些不足，還能充分發(fā)揮融資租賃的傳統(tǒng)優(yōu)勢。

目前，風(fēng)險(xiǎn)投資由于高風(fēng)險(xiǎn)的特性還沒有被人們普遍接受，且市場機(jī)制不完善，缺乏資本市場的支持，其投資渠道也比較單一，相比之下，風(fēng)險(xiǎn)租賃的投資回報(bào)中只是部分表現(xiàn)為認(rèn)購權(quán)，而且租賃期限較短，一般為3年～5年，從而投資風(fēng)險(xiǎn)大大降低。風(fēng)險(xiǎn)租賃融資出資人不尋求對投資對象資產(chǎn)及管理的高度控制，企業(yè)經(jīng)營管理也較自由，束縛小。此外，向銀行貸款，銀行對貸款人的要求高，中小企業(yè)很難跨過“門檻”獲得資金，而風(fēng)險(xiǎn)租賃側(cè)重于對未來現(xiàn)金流量的考察，對承租人要求不高，中小企業(yè)可以和租賃公司訂立各種合約，以滿足其對現(xiàn)金流的要求，租金支付時(shí)間可提前、推遲或變換不同的間隔期，金額可增減，使之與中小企業(yè)經(jīng)營的季節(jié)性和現(xiàn)金流量的變動(dòng)相匹配，靈活性好。

風(fēng)險(xiǎn)租賃是適合中小企業(yè)融資的一條捷徑，它所具有的獨(dú)特優(yōu)勢，能緩解中小企業(yè)融資不暢的情況，從而促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展。

二、動(dòng)產(chǎn)融資

盡管近年來中小企業(yè)的融資渠道逐步拓寬，但與中小企業(yè)的蓬勃發(fā)展中旺盛的資金需求相比，還是不能滿足現(xiàn)實(shí)需要。現(xiàn)在我國的中小企業(yè)融資方式主要以不動(dòng)產(chǎn)作為擔(dān)保融資，比如向銀行抵押貸款，銀行為防范風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致絕大部分貸款都需要以土地及房屋等地上附著物為抵押或擔(dān)保，因?yàn)檫@些實(shí)物借款人無法轉(zhuǎn)移，作為抵押或擔(dān)保最有保障，風(fēng)險(xiǎn)小。

然而，以不動(dòng)產(chǎn)融資的方式是極有限的，在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，動(dòng)產(chǎn)融資也日漸成為人們關(guān)注的對象。所謂動(dòng)產(chǎn)融資一般也就是指借款人以各種動(dòng)產(chǎn)為擔(dān)保物從出資者那里獲得各種資金支持的行為。結(jié)合國外融資業(yè)的發(fā)展情況和我國實(shí)際，中小企業(yè)的動(dòng)產(chǎn)融資主要有金融租賃、存貨融資、應(yīng)收賬款融資及倉單抵押融資等。金融租賃就是用設(shè)備抵押來融資，包括前面已提及的風(fēng)險(xiǎn)租賃，就不詳述了。存貨融資即以企業(yè)的原材料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品等作為獲得貸款的擔(dān)保物。實(shí)踐中處于風(fēng)險(xiǎn)考慮，銀行貸款額一般不超過存貨價(jià)值的50%。倉單抵押融資就是以代表足值實(shí)物的提庫倉單進(jìn)行交易、互換或用作抵押品進(jìn)行融資，核心做法是交易雙方和銀行簽訂協(xié)議，待企業(yè)存足保證金后，銀行開出承兌匯票，企業(yè)采購時(shí)將貨物存在銀行指定倉庫，由銀行其監(jiān)控匯票與等值貨物的擔(dān)保比例。應(yīng)收賬款融資是動(dòng)產(chǎn)融資中較有效的融資方式，應(yīng)用也會(huì)廣泛些，下面來著重談?wù)劇?/p>

應(yīng)收賬款融資，是指資金的需要人將賒銷而形成的應(yīng)收賬款有條件地轉(zhuǎn)讓給專門的融資機(jī)構(gòu)(國外稱保理商Factor，我國通常為銀行或銀行的附屬機(jī)構(gòu)),由其為企業(yè)提供融通資金、債款回收、銷售分戶賬管理、信用銷售控制以及壞賬擔(dān)保等單項(xiàng)或多項(xiàng)金融服務(wù)，從而使以賒銷為方式的企業(yè)得到所需資金，加強(qiáng)資金的周轉(zhuǎn)。利用應(yīng)收賬款融資是一種短期籌資方式，一般對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營沒有長期的不良影響。

應(yīng)收賬款融資有多種形式，現(xiàn)在流行的主要有應(yīng)收賬款抵借、應(yīng)收賬款售讓和應(yīng)收賬款證券化。應(yīng)收賬款抵借是指借款企業(yè)與銀行或信貸公司訂立合同，以應(yīng)收賬款債權(quán)作擔(dān)保品，在限期內(nèi)可以獲得一定限額的資金，其中信貸限額以應(yīng)收賬款的百分之幾來計(jì)算。融資機(jī)構(gòu)在向借款企業(yè)融通資金后，若有某一購貨方拒絕付款或無力付款，融資機(jī)構(gòu)具有向借款企業(yè)要求償還融通資金的追索權(quán)；應(yīng)收賬款讓售融資，即供貨企業(yè)將應(yīng)收賬款債權(quán)出讓給融資機(jī)構(gòu)的一種籌資方式。申請貸款成功，企業(yè)可在商品發(fā)出后將應(yīng)收賬款出售給融資機(jī)構(gòu)并通知買方直接付款給融資機(jī)構(gòu)。通過這種操作，企業(yè)將收賬風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給融資機(jī)構(gòu)，融資機(jī)構(gòu)要承擔(dān)所有收款風(fēng)險(xiǎn)并吸收信用損失，如果客戶無力清償，出售公司不承擔(dān)責(zé)任，因而喪失對融資企業(yè)的追索權(quán)；應(yīng)收賬款證券化是資產(chǎn)證券化的一部分，指將企業(yè)那些缺乏流動(dòng)性、但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的應(yīng)收賬款，轉(zhuǎn)化為金融市場上可以出售和流通的證券的融資方式，它是目前國際資本市場上迅猛發(fā)展的一個(gè)金融新品種。

應(yīng)收賬款融資現(xiàn)階段非常適合我國那些具有發(fā)展前景但由于規(guī)模和盈利水平難以達(dá)到銀行貸款標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)，在有效緩解我國中小企業(yè)資金壓力、解決流動(dòng)資金短缺方面具有很大優(yōu)越性。應(yīng)收賬款融資是以商業(yè)供貨合同為基礎(chǔ)，關(guān)注的是融資企業(yè)特定資產(chǎn)的現(xiàn)金流表現(xiàn)及其客戶的付款能力，克服了中小企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不理想，資信級別達(dá)不到銀行要求的弊端，并且應(yīng)收賬款抵押易變現(xiàn)，對融資機(jī)構(gòu)來說是較為安全的融資方式，使中小企業(yè)可以迅速籌集到短期資金，以彌補(bǔ)資金的臨時(shí)性短缺；應(yīng)收賬款融資通過轉(zhuǎn)讓債權(quán)融資，在轉(zhuǎn)移債權(quán)的同時(shí)也轉(zhuǎn)移了壞賬風(fēng)險(xiǎn)，減輕企業(yè)管理負(fù)擔(dān)；可以提高中小企業(yè)的現(xiàn)金比率和流動(dòng)比率等短期償債能力財(cái)務(wù)指標(biāo)，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；可促進(jìn)我國銀企關(guān)系，因?yàn)椴捎脩?yīng)收賬款融資在方便企業(yè)的同時(shí)也有利于我國商業(yè)銀行增加經(jīng)營收入，實(shí)現(xiàn)新的利潤增長。

總之，以應(yīng)收賬款融資為典例的動(dòng)產(chǎn)融資靈活性大，籌資速度較快，是中小企業(yè)短期融資的良好途徑。

三、典當(dāng)融資

典當(dāng)融資與動(dòng)產(chǎn)融資一樣具有靈活便捷特性的新型輔融資方式，正在充分醞釀和蓬勃發(fā)展中。顧名思義，就可以知道這種融資方式就是當(dāng)戶將動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)及財(cái)產(chǎn)權(quán)利等當(dāng)物的使用權(quán)轉(zhuǎn)移給典當(dāng)機(jī)構(gòu)，以換取資金達(dá)到融資目的。新事物的產(chǎn)生和發(fā)展必定是由于它有無法比擬的優(yōu)勢，那么典當(dāng)融資到底有什么優(yōu)勢呢？

首先，它具有信貸門檻低，手續(xù)簡單方便的特點(diǎn)。前面已多次提及銀行的信貸程序是繁瑣的且對規(guī)模不大的中小企業(yè)貸款要求較高，很難迅速得到資金。相比之下，典當(dāng)有明顯優(yōu)勢，典當(dāng)行有當(dāng)物作保障，對企業(yè)的資信能力并無要求，只要證件全，手續(xù)完整，當(dāng)物權(quán)屬清楚，來源合法，一般就能即當(dāng)即兌現(xiàn)，拿到借款。因此，更能滿足中小企業(yè)小金額、高頻率的短期資金周轉(zhuǎn)需要。

其次，抵(質(zhì))押范圍廣泛、期限靈活。典當(dāng)不限制企業(yè)的當(dāng)物，不像銀行一般不接受價(jià)值較小的抵押品，不開展動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押業(yè)務(wù)。中小企業(yè)可以將閑置設(shè)備、多余原料或積壓產(chǎn)品用來典當(dāng)，在資源充分利用的同時(shí)取得資金緩解資金壓力。典當(dāng)?shù)钠谙藓莒`活，一般為1月～3月，不超過六個(gè)月，短的甚至可以是數(shù)天，比銀行貸款要節(jié)約很多利息支出，降低融資成本，能很好地滿足中小企業(yè)流動(dòng)資金的急需。

還有就是典當(dāng)?shù)目铐?xiàng)用途不受限制，不會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營，且典當(dāng)融資不需要再提供擔(dān)保物。

普及風(fēng)險(xiǎn)租賃融資，大力發(fā)展動(dòng)產(chǎn)融資和典當(dāng)融資等融資新渠道，必將有效緩解中小企業(yè)資金壓力，解決中小企業(yè)資金缺乏、融資又難的問題，促進(jìn)中小企業(yè)健康蓬勃發(fā)展，推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)騰飛。

參考文獻(xiàn)：

[1]鮑小紅劉謹(jǐn):“中小企業(yè)融資難的原因及對策”，《企業(yè)技術(shù)開發(fā)》[J].2006年25卷第1期

[2]劉淑華:“中小企業(yè)融資困境及對策研究”，《會(huì)計(jì)之友》[J].2006年第5期

篇(5)

    【關(guān)鍵字】:風(fēng)險(xiǎn)投資,退出機(jī)制,IPO,企業(yè)并購,回購,清算

    Abstract

    High-tech industry has become a focus which our country put more and more emphasis on. While venture capital as the best choice for the investment,has increasingly become a mainstream mode of operation of the capital. Venture capital originated in the United States. Since the mid-1980s China has begun to develop venture capital for over 20 years. Though many developments have been introduced,compared with the developed countries of the world,especially the United States ,there is still a long way to go. Capital exit process as the main method to realize investment revenue has meet many obstacles as a result of our laws and regulations,market structure,and other factors. This has become the major problem which constraining the development of venture capital in China. This paper intends to illustrate the Venture Capital Exit Mechanism and compare China's modern with that of America to draw a conclusion. As a result of our law and market structure, exiting from the capital market is extremely difficult. Aiming to solve this problem,the improvement of the capital market, the improve of the government functions, and the improvement of investment institutions have to be introduced. Only in this way, the evolution of venture capital exit mechanism in China can be witnessed.

    Keywords : venture capital,exit mechanism,IPO,mergers and acquisitions,repurchase,write- off

    目 錄

    一  序言…………………………………………………………………………1

    二  文獻(xiàn)綜述……………………………………………………………………1

    三 風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制概述……………………………………………………1

    (一)風(fēng)險(xiǎn)投資定義的發(fā)展……………………………………………………1

    (二)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制……………………………………………………2

    (三)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的意義和作用………………………………………2

    (四)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的主要形式…………………………………………3

    四 中美風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀分析………………………………………4

    (一)美國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的發(fā)展與現(xiàn)狀…………………………………4

    (二)中國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀…………………………………………5

    (三)我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的癥結(jié)分析……………………………………6

    五 取長補(bǔ)短,建設(shè)有中國特色風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的建議…………………7

    (一)構(gòu)建完善的多層資本市場體系…………………………………………7

    (二)加大政府對風(fēng)險(xiǎn)投資的支持力度………………………………………8

    (三)健全和完善以投資銀行為主體的中介服務(wù)體系………………………8

    參考文獻(xiàn)…………………………………………………………………………9

    一  序言

    風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的資本運(yùn)作方式,不僅對于促進(jìn)資本市場的活躍有著積極作用,同時(shí),對于我國的本土新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展亦能起到推波助瀾的作用。而對于風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制簡單概括來說就是融資,投資,退出的循環(huán)往復(fù)。資本運(yùn)作的目的是為了資本增值,風(fēng)險(xiǎn)投資的真正回報(bào)的實(shí)現(xiàn)是在退出過程中體現(xiàn)的。所以,退出機(jī)制是否完善,決定了風(fēng)險(xiǎn)投資能否成功取得收益。當(dāng)今世界,無論是風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)源地美國,還是較為發(fā)達(dá)的歐洲,或者我國港臺地區(qū),其退出機(jī)制從具體來看也不盡相同,這主要取決于法律法規(guī),資本市場的完善程度等因素,而中國是在80年代中期才正式開始有了風(fēng)險(xiǎn)投資,目前來看各方面的體制仍不夠完善,市場不夠規(guī)范,制約了風(fēng)險(xiǎn)投資的快速發(fā)展。

    本文針對的就是我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制,從現(xiàn)狀入手,與美國進(jìn)行對比,尋找退出機(jī)制中存在的問題根源,從法律,市場,投資者角度提出改進(jìn)意見。本文主要分序言,文獻(xiàn)綜述,風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制概述,中美風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀分析,取長補(bǔ)短,建設(shè)有中國特色風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的一點(diǎn)建議等5個(gè)部分進(jìn)行研究、討論。希望通過此次研究能夠?qū)ξ覈L(fēng)險(xiǎn)投資如何完善退出機(jī)制提供幫助。

    二  文獻(xiàn)綜述

    自從1985年中央頒布《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》開始,經(jīng)過了20多年的歷史,而縱觀世界,美國是風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)源地,至今已有50多年歷史,同時(shí),作為對于風(fēng)險(xiǎn)投資過程中重要一環(huán)的退出機(jī)制的研究,許多學(xué)者都做出了相當(dāng)大的貢獻(xiàn)。毛艷,任曉宇(2005)在回顧了美國從70年代到當(dāng)今風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的歷史,指出美國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式是從早期的出售為主,由于90年代證券市場的火熱,變?yōu)榱松鲜袨橹?又在進(jìn)入21世紀(jì)后因?yàn)樽C券市場的萎縮使得,出售重新占據(jù)主導(dǎo)地位的發(fā)展過程,得出資本市場的完善度與退出方式選擇有很大關(guān)系。而劉健均(2003)則認(rèn)為傳統(tǒng)的“上市,出售,回購與清算”并不能體現(xiàn)退出方式的本質(zhì)特征,故將出售以運(yùn)作方式的不同分為“將所持股份轉(zhuǎn)讓給戰(zhàn)略投資者或其他創(chuàng)投”以及“借助于被整體收購實(shí)現(xiàn)投資退出”。Pierre Giot和Armin Schwienbacher(2004)更利用具體數(shù)據(jù)模型,分析了IPO,出售,回購以及清算對于風(fēng)險(xiǎn)投資收益的異同,總結(jié)了各方式所適用的特定情形。

    但是風(fēng)險(xiǎn)投資理論上的退出方式在我國卻有著與多障礙,吳鵬飛(2003)指出,我國相關(guān)法律對于退出方式的選擇有著許多制約,嚴(yán)重阻礙了我國整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展;馬(2002)也提到政府的職能以及市場的體制對于風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。

    Mike Wright(2007)以歐洲的眼光,對比了中國和歐洲的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不同,得出中國的體制導(dǎo)致了歐洲的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式與在中國存在很大不同。

    所以本文著重于對風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制進(jìn)行探討,借助對我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的現(xiàn)狀分析并與美國數(shù)據(jù)對比,來尋求癥結(jié),然后找出現(xiàn)階段可行的改革意見。

    三 風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制概述

    (一)風(fēng)險(xiǎn)投資定義的發(fā)展

    風(fēng)險(xiǎn)投資,或者稱為創(chuàng)業(yè)投資,其最早的概念是由1973年“美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)”成立時(shí)在美國創(chuàng)業(yè)協(xié)會(huì)章程中所給出的,“所謂創(chuàng)業(yè)資本,系指由專業(yè)機(jī)構(gòu)提供的投資于極具增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)并參與其管理的權(quán)益資本”。隨后,美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)又將其典型特征歸結(jié)為:(1)以具有高成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對象;(2)通過股權(quán)投資的方式進(jìn)行投資;(3)為新產(chǎn)品或服務(wù)的開發(fā)提供支持;(4)通過積極的參與為所投資的企業(yè)提供增值服務(wù);(5)為了獲得高收益,通常需要冒高風(fēng)險(xiǎn);(6)傾向于進(jìn)行長期投資。

    到了二十世紀(jì)八十年代,英國創(chuàng)業(yè)投資和歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)給予的定義為:系指為未上市企業(yè)提供股權(quán)資本但并不以經(jīng)營產(chǎn)品為目的的投資行為。這個(gè)定義與73年的相比首先在投資對象上不再特別規(guī)定為新興產(chǎn)業(yè),其次必須為未上市企業(yè),第三明確了風(fēng)險(xiǎn)投資的資本經(jīng)營特點(diǎn)不是以經(jīng)營產(chǎn)品為目的,最后把原先界定的需由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的概念放寬,使得許多非專業(yè)機(jī)構(gòu),比如天使投資或者公司附屬創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也能包含其中。

    OECD(國際經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織)在1996年發(fā)表的《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》報(bào)告中,對風(fēng)險(xiǎn)投資重新界定為:“是一種投資于未上市的新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)并參與管理的投資行為。其價(jià)值是由創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家通過資金和專業(yè)技能所共同創(chuàng)造的。”

    如今對于風(fēng)險(xiǎn)投資的最一般界定為:所謂“風(fēng)險(xiǎn)投資”,系指向具有高增長潛力的為上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資,并通過提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)參與所投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程,以期在所投資企業(yè)相對成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)高資本增值收益的資本運(yùn)營方式。

    (二)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制

    簡單來說,風(fēng)險(xiǎn)投資分為融資,投資,退出這三個(gè)方面。

    融資也就是基金的募集,分為公募與私募。前者指以公開的方式向非特定投資者募集;后者指通過私下方式向特定投資者募集資金。由于風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性,而且其所追求的長期投資回報(bào),注定了風(fēng)險(xiǎn)投資更適合于向特定投資者募集資金,這類投資者一般具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)鑒別與承受能力,同時(shí)不是通過短期買進(jìn)賣出獲取利差的機(jī)構(gòu)或較富有的個(gè)人。按交易方式不同,投資基金分為開方式與封閉式。對于風(fēng)險(xiǎn)投資的低流動(dòng)性,以及產(chǎn)權(quán)固定,封閉式基金顯然更有利于從事長期投資并進(jìn)行相對周密和從容的投資安排。

    風(fēng)險(xiǎn)資金來源基本由以下幾個(gè)方面:(1)富有個(gè)人(2)大型企業(yè)(3)銀行等金融機(jī)構(gòu)(4)政府部門(5)基金會(huì)或捐贈(zèng)基金(6)養(yǎng)老金(7)保險(xiǎn)公司,等。而每個(gè)國家由于國情不同,所以風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源構(gòu)成比例也不盡相同,就中國而言,風(fēng)險(xiǎn)資金來源各個(gè)國家有所不同,在中國,2004 年中國風(fēng)險(xiǎn)投資資本主要來源于非國有獨(dú)資企業(yè)、國有獨(dú)資企業(yè)、政府、外資、金融和其他性質(zhì)企業(yè)。非國有獨(dú)資企業(yè)占比最高,為35%;其次為國有獨(dú)資企業(yè),占比22%。中國風(fēng)險(xiǎn)投資資本中有17%來自于政府。[ 王松奇,《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2004》,經(jīng)濟(jì)管理出版社,2004年版,第11頁 ]

    投資階段應(yīng)該進(jìn)一步細(xì)分為項(xiàng)目篩選,投資安排,項(xiàng)目監(jiān)控。項(xiàng)目篩選是對投資的前提性工作,投資安排主要研究以何種方式投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)以及所持股份的比例等,項(xiàng)目監(jiān)控則是實(shí)時(shí)地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制與收益分析。

    所謂風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制,是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展相對成熟或不能繼續(xù)健康發(fā)展的情況下,將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài),以實(shí)現(xiàn)資本增值或避免和降低財(cái)產(chǎn)損失的機(jī)制及相關(guān)配套制度安排。風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)是資本運(yùn)作,退出是實(shí)現(xiàn)收益的階段,同時(shí)也是全身而退進(jìn)行資本再循環(huán)的前提。

    (三)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的意義和作用

    風(fēng)險(xiǎn)投資的本性是追求高回報(bào)的,這種回報(bào)不可能像傳統(tǒng)投資一樣主要從投資項(xiàng)目利潤中得到,而是依賴于在這種“投入—回收—再投入”的不斷循環(huán)中實(shí)現(xiàn)的自身價(jià)值增值。所以,風(fēng)險(xiǎn)投資賴以生存的根本在于資本的高度周期流動(dòng),流動(dòng)性的存在構(gòu)筑了資本退出的有效渠道,使資本在不斷循環(huán)中實(shí)現(xiàn)增值,吸引社會(huì)資本加入風(fēng)險(xiǎn)投資行列。投資家只有明晰的看到資本運(yùn)動(dòng)的出口,才會(huì)積極的將資金投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。因此,一個(gè)順暢的退出機(jī)制也是擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資來源的關(guān)鍵,這就從源頭上保證了資本循環(huán)的良性運(yùn)作。可以說,退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)資本循環(huán)流動(dòng)的中心環(huán)節(jié)。

    風(fēng)險(xiǎn)投資與一般投資相比風(fēng)險(xiǎn)極高,其產(chǎn)生與發(fā)展的基本動(dòng)力在于追求高額回報(bào),而且由于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)本身所固有的高風(fēng)險(xiǎn),使風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目和非風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目相比更容易胎死腹中。一旦風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目失敗,不僅獲得資本增值的愿望成為泡影,能否收回本金也將成為很大的問題。風(fēng)險(xiǎn)投資家最不愿看到的就是資金沉淀于項(xiàng)目之中,無法自拔。因此,投資成功的企業(yè)需要退出,投資失敗的企業(yè)更要有通暢的渠道及時(shí)退出,如利用公開上市或?qū)⒐蓹?quán)轉(zhuǎn)讓給其他企業(yè)、規(guī)范的破產(chǎn)清算等,以盡可能將損失減少至最低水平。

    風(fēng)險(xiǎn)投資是一種循環(huán)性投資,其賴以生存的根本在于與高風(fēng)險(xiǎn)相對應(yīng)的高度的資本周期流動(dòng),它通過不斷進(jìn)入和退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值的增值。風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生的意義在于扶持潛力企業(yè)成長,那么其自身有限的資產(chǎn)就必須具備一定的流動(dòng)性,才能不斷地扶持新企業(yè)。如果缺乏退出機(jī)制,風(fēng)險(xiǎn)投資者投入到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資金達(dá)到預(yù)期增值目的后,卻難以套現(xiàn),將會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)投資者的資產(chǎn)陷入停滯狀態(tài),它就無法再去尋找新的投資對象,那么,這種風(fēng)險(xiǎn)投資本身也失去了存在的意義。

    風(fēng)險(xiǎn)投資所投資的企業(yè)往往是比較“新”的企業(yè)(包括重組、并購等),或者說是高新技術(shù)的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè),而市場也缺少對于其本身價(jià)值評估的度量標(biāo)準(zhǔn),因?yàn)檫@類企業(yè)的無形資產(chǎn)往往占有很高比重,并且評定企業(yè)需要看其未來的成長,所以按照風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制,投資者所獲得的資產(chǎn)增值恰恰可以作為一個(gè)比較客觀的市場依據(jù),如此,市場也將更成熟與規(guī)范。

    (四)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要形式

    1.首次公開上市

    首次公開上市是指風(fēng)險(xiǎn)投資者通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份公開上市,將擁有的私人權(quán)益資本轉(zhuǎn)換為公共股權(quán)資本,在交易市場取得認(rèn)可而轉(zhuǎn)手以實(shí)現(xiàn)資本增值的方式,它既包括主板市場,也包括二板市場或場外市場。主板市場是指一般發(fā)行人發(fā)行股份、上市規(guī)則嚴(yán)格的證券市場,其更強(qiáng)調(diào)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入總量和利潤率等歷史記錄,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)都難以達(dá)到其嚴(yán)格的上市要求。二板市場是指主要供中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),特別是高科技企業(yè)發(fā)行上市的市場,有著不同于主板市場的上市條件和運(yùn)作規(guī)則,上市要求相對較低,這是風(fēng)險(xiǎn)資本最主要的退出方式。其中二板市場是創(chuàng)業(yè)資本的最佳退出場所,美國大多的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票都是選擇在二板市場上進(jìn)行公開上市交易。1971年美國證券商協(xié)會(huì)設(shè)立的專為新興中小企業(yè)服務(wù)的納斯達(dá)克電子交易系統(tǒng)(NASDAQ)即二板市場,它以寬松的上市條件和快捷的電子交易系統(tǒng)為一批高新技術(shù)企業(yè)提供了良好的上市環(huán)境,如著名的微軟公司、康柏通信公司、蘋果計(jì)算機(jī)公司等就通過IPO實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出,并獲得了豐厚的投資回報(bào)。對風(fēng)險(xiǎn)投資家而言,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以IPO方式退出可以使其退出價(jià)格最大化,從而得到最大的風(fēng)險(xiǎn)資本投資回報(bào)率;對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家而言,成功的IPO給創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)新努力加以股權(quán)補(bǔ)償,這給予他們強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)激勵(lì),且IPO能夠保持公司的獨(dú)立性,企業(yè)家在風(fēng)險(xiǎn)資本退出時(shí)有重獲企業(yè)控制權(quán)的期待,因而二者都偏好這種風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式。

    2.企業(yè)并購

    企業(yè)并購包括兼并和收購,是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的一種主要形式。這主要是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到成熟階段時(shí),風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)包裝成一個(gè)項(xiàng)目,出售給戰(zhàn)略投資者(另一家公司獲風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)),實(shí)現(xiàn)投資退出,獲得風(fēng)險(xiǎn)收益。因而,按照出售的對象來分,企業(yè)并購可以分為兩種:一是由另一家公司整體購買的“一般收購”;二是由另一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)接手的“二期收購”。由于并不是所有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)都可以得到公開發(fā)行股票的機(jī)會(huì),因此那些不具備條件上市的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)選擇企業(yè)兼并和收購的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式。這種退出方式雖不能給投資者帶來了最佳的收益回報(bào),但它卻是一種比較靈活的模式。20世紀(jì)90年代中期隨著第五次的并購浪潮的掀起,這種企業(yè)并購的方式越來越受到美國風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的青睞。

    3.企業(yè)回購

    企業(yè)回購是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層或者員工以現(xiàn)金、票據(jù)等有價(jià)證券購回已經(jīng)發(fā)行在外的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份,從而使得風(fēng)險(xiǎn)資本退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的行為。這種退出方式對大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資家而言是備用的,不是首選的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式。按照回購實(shí)施的主體來分,企業(yè)回購可以分為:管理層收購(MBO),即由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層通過融資的方式將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的股份收購回來,支付方式主要是銀行舉債而來的現(xiàn)金、管理層的其他股權(quán)等;員工持股基金(ESOT),風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家通過建立員工持股基金來購回風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股份,從而這些員工將持有風(fēng)險(xiǎn)資金原有的那部分股份;運(yùn)用衍生工具期權(quán)來進(jìn)行回購,包括買股期權(quán)和賣股期權(quán)。這是一種利弊共存的機(jī)制,即在公司購回自己的股份,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資家資本退出的同時(shí)也會(huì)減少公司股東的權(quán)益,危害到資本維持的原則,更有可能會(huì)侵害到債權(quán)人的利益。因而美國對股份回購在《美國標(biāo)準(zhǔn)公司法》第6條關(guān)于“獲得與處置本公司股份的權(quán)力”有相應(yīng)的法律規(guī)定,以此來防范回購機(jī)制的弊端。

    4.清算

    清算是指企業(yè)因經(jīng)營管理不善等原因解散或破產(chǎn),進(jìn)而對其財(cái)產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)進(jìn)行清理與處置,風(fēng)險(xiǎn)投資不得不中途退出。清算退出主要有兩種方式: 一是破產(chǎn)清算,即公司因不能清償?shù)狡趥鶆?wù),被依法宣告破產(chǎn)的,由法院依照有關(guān)法律規(guī)定組織清算組對公司進(jìn)行清算。二是解散清算,即啟動(dòng)清算程序來解散風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。這種方式不但清算成本高,而且需要的時(shí)間也比較長,因而不是所有的投資失敗項(xiàng)目都會(huì)采用這種方式。對于風(fēng)險(xiǎn)投資家而言,一旦確認(rèn)了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)失去了發(fā)展的可能性和成長速度太過緩慢,不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的回報(bào)時(shí),果斷地退出是明智的選擇,這樣可以盡可能地減少損失,收回資金用于新一輪的投資。

    四 中美風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀分析

    (一)美國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的發(fā)展與現(xiàn)狀

    美國的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷了五十多年風(fēng)雨,逐步形成了較為完善的退出機(jī)制。根據(jù)不同時(shí)期美國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的不同,將其退出機(jī)制的發(fā)展歷程分為以下幾個(gè)階段[以下美國數(shù)據(jù)參考毛艷、任曉宇,《對美國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的分析及啟示》,《投資金融》,2005 年第12 期]:

    20世紀(jì)70年代到80年代末(1983年除外),美國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制主要是以企業(yè)并購和回購為主。美國對1970~1982年26支風(fēng)險(xiǎn)投資基金的442 筆投資所進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示,30%的風(fēng)險(xiǎn)投資是通過企業(yè)股票發(fā)行上市退出,23%通過兼并收購,6%通過企業(yè)股份回購,9%通過第二期收購,6%為虧損清償,26%因虧損而注銷股份。1987 年的股災(zāi),受資公司發(fā)行的股票數(shù)量大大減少,從1983 年的121家減少到1988年的35家,募集的資金也由30億美元銳減到7.56億美元,迫使很多的風(fēng)險(xiǎn)投資公司不得不選擇其它的退出方式。在1987~1989年以并購或回購方式退出比例連續(xù)超過IPO 數(shù)量。

    1990~1996年,占主流的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式是首次公開上市(IPO)。在這一時(shí)期隨著美國經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇,以及資本市場的日趨活躍,風(fēng)險(xiǎn)投資亦日漸繁榮。這一時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)投資資金呈逐年增長的趨勢,加之納斯達(dá)克市場的活躍,為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供了上市的最佳場所。到1996年美國由風(fēng)險(xiǎn)投資支持的上市公司數(shù)量創(chuàng)歷史最高水平,達(dá)到268家,共融資198億美元。

    1997年至今,隨著第五次并購浪潮的開始,風(fēng)險(xiǎn)投資家更多地采用并購的方式退出。1998 年美國風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的并購數(shù)目達(dá)到202家,募集到的資金79億美元,同期的公開發(fā)行上市卻只有75家,募集的資金只有38億美元。到2001年風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購的數(shù)目更是達(dá)到305家,比IPO數(shù)目高了近十倍。特別是近年來由于IPO深受美國二板市場低迷的影響,并購?fù)顺鲈谡麄€(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出中所占的比重越來越大。下表能夠更直觀的反應(yīng)美國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的比較:

    表1 美國1997年~2001年IPO與M&A數(shù)據(jù)對比

    M&A數(shù) IPO數(shù) 退出總數(shù) M&A比例(%) IPO比例(%)

    1996 114 268 382 30 70

    1997 160 131 291 55 45

    1998 202 75 277 73 27

    1999 235 233 468 50 50

    2000 290 226 516 56 44

    2001 305 37 342 89 11

    數(shù)據(jù)來源: LexisNexis Statistical

    (二)中國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀

    相比美國的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷了50多年的風(fēng)雨,我國的風(fēng)險(xiǎn)投資只有二十多年的歷史,從上世紀(jì)80年代才開始發(fā)展,雖然發(fā)展迅速。但從下表的一些數(shù)據(jù)能夠看出我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制相比美國仍有一些差距:

    表2 截至2003年底累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的退出方式情況

    項(xiàng)目退出方式 已上市 被其他機(jī)構(gòu)收購 原股東(創(chuàng)業(yè)者)回購 管理層收購 清算

    境內(nèi)上市 境外上市 境內(nèi)上市公司收購 境內(nèi)非上市或自然人收購 境外上市   

    比例(%) 9.4 5.6 7.5 27.3 2.6 17.9 10.9 18.8

    15 37.4 17.9 10.9 18.8

    數(shù)據(jù)來源:王松奇,《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2004》,經(jīng)濟(jì)管理出版社,2004年版,第59頁

    表3 2003年新增風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的退出方式分布

    退出方式 上市 國內(nèi)企業(yè)收購 國外企業(yè)收購 創(chuàng)業(yè)者(原股東)回購 管理者收購 清算 未注明

    比例(%) 5.4 33.3 7.1 25 11.3 14.9 3

    數(shù)據(jù)來源:王松奇,《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2004》,經(jīng)濟(jì)管理出版社,2004年版,第60頁

    根據(jù)資料顯示,我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式中,上市所占比例為15%,相比較美國近幾年的發(fā)展趨勢顯得偏高,但是上市退出比例高并不是因?yàn)橘Y本市場的活躍或者牛市所致,主要原因正是國內(nèi)市場的不發(fā)達(dá)導(dǎo)致境外上市所占比例過高,其相當(dāng)境內(nèi)的1/2,這使得中國國內(nèi)一些優(yōu)秀的企業(yè)自愿長期游離在外,不利于本國風(fēng)險(xiǎn)投資的長期發(fā)展。

    兼并收購所占比重在所有退出方式中相對最高,截至2003年的累計(jì)數(shù)為37.4%,而03年新增退出中,收購的比例達(dá)到了40.4%,可見采取收購方式退出的項(xiàng)目比例正逐年增多。但是與美國相比較,相差了1倍,這其中的大部分是境內(nèi)非上市或自然人收購,主要原因是法人股交易受限,并購?fù)ㄟ^現(xiàn)金方式而非股權(quán)置換,這就增大了交易難度。退出方式的單一也就使得回購和管理層收購的比例相比國際偏高。

    (三)我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的癥結(jié)分析

    正如現(xiàn)狀所示,中國與美國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式上存在一定的差距,而導(dǎo)致這些差距的原因,總結(jié)無非以下幾點(diǎn):

    1.缺乏適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的完善的法律法規(guī)和制度體制

    目前我國還沒有專門針對風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)法律法規(guī),而現(xiàn)有的法律法規(guī)又存在一些不利于風(fēng)險(xiǎn)投資退出的條款,例如《公司法》要求公司上市要在股本規(guī)模、股東人數(shù)、知識產(chǎn)權(quán)入股比例、企業(yè)成立年限與盈利年限方面達(dá)到規(guī)定的要求。這增加了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市的難度,客觀上不利于風(fēng)險(xiǎn)資本通過上市方式退出。《公司法》還規(guī)定公司不得回購本公司股票。這阻礙了風(fēng)險(xiǎn)資本采取回購方式實(shí)現(xiàn)退出。另外《公司法》和《企業(yè)破產(chǎn)法》規(guī)定的企業(yè)破產(chǎn)清算條件往往并非風(fēng)險(xiǎn)投資采取破產(chǎn)清算實(shí)現(xiàn)退出的最佳時(shí)機(jī),這就加大了風(fēng)險(xiǎn)資本的損失。再者,《公司法》規(guī)定有限責(zé)任公司的股東不能自由轉(zhuǎn)讓出資,以及發(fā)起人持有的股份自公司成立之日起三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的條款;有關(guān)證券法規(guī)還規(guī)定法人股不能流通,這時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)即便上市后也無法通過拋售股票的方式實(shí)現(xiàn)退出,只能采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓,這幾點(diǎn)都對風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)機(jī)形成了障礙,使得退出的收益大大減少。

    2.缺乏退出所需的合理的市場制度安排

    主板市場門檻過高,難以形成為風(fēng)險(xiǎn)資本主要的退出渠道。由于目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍規(guī)模較小,考慮到短期資金回報(bào)的壓力和分散化持有降低風(fēng)險(xiǎn)的要求,不太可能將絕大多數(shù)的資金都投入一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)將很難僅靠風(fēng)險(xiǎn)投資達(dá)到主板上市的要求。即使達(dá)到,法人股也不能在二級市場流通。

    場外交易市場不發(fā)達(dá),難以實(shí)現(xiàn)資本的有效退出。風(fēng)險(xiǎn)投資退出的實(shí)質(zhì)是產(chǎn)權(quán)在投資者之間的轉(zhuǎn)移,這依賴于確立明確的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和發(fā)展健全的產(chǎn)權(quán)市場。多種形式的區(qū)域性場外交易市場,為眾多風(fēng)險(xiǎn)投資公司和大量尚未達(dá)到創(chuàng)業(yè)板上市條件或處于創(chuàng)業(yè)初期的中小企業(yè)提供了彼此選擇的場所和風(fēng)險(xiǎn)投資退出的渠道。而我國目前場外交易市場主要集中在各省、市產(chǎn)權(quán)交易中心,造成交易成本過高,交易過程漫長,容易錯(cuò)過最佳退出時(shí)機(jī),并且產(chǎn)權(quán)交易中非證券化的實(shí)物交易占極大比重,不允許非上市公司交易,監(jiān)管落后。

    3.缺乏有效的市場中介服務(wù)體系

    包括投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、技術(shù)咨詢機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的各類中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)將風(fēng)險(xiǎn)投資的各參與方緊密聯(lián)系在一起,把風(fēng)險(xiǎn)投資過程聯(lián)結(jié)為一個(gè)順暢的資本循環(huán)和增值過程。

    目前我國缺乏為風(fēng)險(xiǎn)投資退出提供特殊服務(wù)的中介機(jī)構(gòu),已有的中介機(jī)構(gòu)魚目混雜,從業(yè)人員良莠不齊,而且服務(wù)質(zhì)量不盡人意。更令人擔(dān)心的是一些從業(yè)人員職業(yè)道德淡薄,這就加大了退出過程的信息搜尋成本、談判成本和運(yùn)營成本,降低了市場交易的效率,也增加了退出過程的潛在道德風(fēng)險(xiǎn)。

    4.風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式單一

    與國際上較為流行的退出方式如公開上市、企業(yè)出售、股份回購、公司清算等方式相比,我國由于受到各種限制和制約,實(shí)際可以運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式極少。以美國為例,由于其相對完善的市場,使得其在證券市場萎縮的情況下由過去的IPO為主轉(zhuǎn)為收購兼并為主,而我國的市場環(huán)境由于限制較多、國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)力有限使得收購兼并并不能成為完全的主導(dǎo)方式。并且這一方式也無明確的法律地位,由于法人股不能流通,只能采取場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式,并且多以現(xiàn)金方式交易,這就大大減少了風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資本利得,同時(shí)增加了轉(zhuǎn)讓的難度。

    5.企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)存在缺陷

    理論和實(shí)踐證明,我國風(fēng)險(xiǎn)資本所采取的“國有國營”的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)模式無法適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)和運(yùn)作規(guī)律。在國有獨(dú)資公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)下,委托問題無法解決,因而無論是監(jiān)督方案,還是激勵(lì)約束機(jī)制均無法解決風(fēng)險(xiǎn)資本的產(chǎn)權(quán)主體虛置、產(chǎn)權(quán)客體無人負(fù)責(zé)以及預(yù)算軟約束等問題。

    五 取長補(bǔ)短,建設(shè)有中國特色風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的建議

    (一)構(gòu)建完善的多層資本市場體系

    世界各國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)表明,完善的資本市場體系是風(fēng)險(xiǎn)投資生存發(fā)展的決定性因素,也是風(fēng)險(xiǎn)資本通過各種渠道實(shí)現(xiàn)資本退出目標(biāo)的先決條件。目前我國資本市場體系尚欠完善,諸多限制條件制約了風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行發(fā)展。借鑒國外經(jīng)驗(yàn),結(jié)合我國現(xiàn)狀,筆者認(rèn)為,我國風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制應(yīng)是一個(gè)多渠道、多層次的交易體系。從長期目標(biāo)和近期任務(wù)兩個(gè)角度考慮,建立和完善這一交易體系的工作重點(diǎn)包括兩項(xiàng):

    首先,完善我國的證券市場,逐步建立我國的二板市場或創(chuàng)業(yè)板市場,為風(fēng)險(xiǎn)資本的IPO 退出方式創(chuàng)造條件。建立專門面向創(chuàng)投企業(yè)的二板市場,是世界各國支持風(fēng)險(xiǎn)資本融資和退出的通行做法。我國雖然已在主板市場內(nèi)設(shè)立了中小企業(yè)板塊,為風(fēng)險(xiǎn)資本的融資和退出開辟了初步渠道,但我國現(xiàn)有的中小企業(yè)板與完整意義上的二板市場相比尚有較大距離。目前我國風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在中小企業(yè)板上市面臨著條件苛刻、市場容量有限等障礙,難以滿足大量創(chuàng)投企業(yè)的上市需求。在我國理論界,關(guān)于建立二板市場的必要性及條件問題還有分歧。筆者認(rèn)為,雖然我國近期設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的條件尚不具備,但從支持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的長期目標(biāo)出發(fā),建立我國的創(chuàng)業(yè)板市場勢在必行。實(shí)際上,我國創(chuàng)立二板市場的條件正在成熟之中。一是有美國、香港等地的成功經(jīng)驗(yàn)可供我們借鑒;二是我國中小企業(yè)板的設(shè)立及平穩(wěn)運(yùn)行,正在積累一些有益的經(jīng)驗(yàn);三是目前我國正在積極推進(jìn)股權(quán)分置改革。這項(xiàng)改革的完成能為創(chuàng)業(yè)板市場的建立奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。然而,我們也必須清醒地認(rèn)識到,創(chuàng)業(yè)板市場和IPO并非風(fēng)險(xiǎn)投資退出的唯一渠道。盡管資本市場上要求盡快設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的呼聲很高,但根據(jù)我國證券市場發(fā)育不夠完善的實(shí)際狀況,設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場需謹(jǐn)慎行事。許多國家的二板市場建立不久又紛紛關(guān)閉,其原因關(guān)鍵還是證券市場的發(fā)育程度不夠。因此,建立我國風(fēng)險(xiǎn)投資IPO渠道的近期工作中心,應(yīng)該是繼續(xù)完善證券市場,為建立二板市場創(chuàng)造條件。

    其次,建立健全多層資本市場體系,為風(fēng)險(xiǎn)資本建立靈活多樣的退出機(jī)制創(chuàng)造條件。風(fēng)險(xiǎn)投資退出以回收資本、實(shí)現(xiàn)增值為最終目的,因此,其退出方式不能拘泥于某一種形式,創(chuàng)業(yè)板市場或IPO并非風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的唯一選擇。實(shí)際上在西方國家,風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制是一個(gè)多渠道、多層次的、靈活多樣的交易體系,除了IPO之外,借殼上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓(出售)、兼并、收購、企業(yè)回購、管理層收購、清算等方式,也是風(fēng)險(xiǎn)資本常用的撤出渠道。但是,風(fēng)險(xiǎn)資本多樣化的退出機(jī)制要以一個(gè)多層次的資本市場體系為基礎(chǔ)。西方國家資本市場體系是以主板市場和二板市場為主體,區(qū)域性證券交易市場、產(chǎn)權(quán)交易市場并存的多層次的資本市場交易體系。這一體系為不同層次的風(fēng)險(xiǎn)資本選擇多樣化的退出渠道提供了良好的外部環(huán)境。我國的資本市場發(fā)展歷史較短,多層資本市場體系建設(shè)尚存在許多亟待解決的問題,目前建立健全我國多層次資本市場體系的主要工作包括:一是有選擇性地建立數(shù)個(gè)區(qū)域證券交易中心。新的區(qū)域性證券交易中心應(yīng)該既面向大型企業(yè),又面向中小創(chuàng)投企業(yè)的股份上市交易,為風(fēng)險(xiǎn)資本提供便利的融資和退出渠道。二是試行創(chuàng)投企業(yè)股份在股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行交易。我國現(xiàn)有的股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),是為原STAQ 和NET系統(tǒng)掛牌公司和主板市場退市公司建立的股份轉(zhuǎn)讓交易平臺。選擇具備條件的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓,能為風(fēng)險(xiǎn)投資開辟新的退出渠道。三是完善我國的產(chǎn)權(quán)交易中心建設(shè),為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的股份流通提供更為便利的條件。一方面,可選擇有條件的產(chǎn)權(quán)交易中心,進(jìn)行高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)柜臺交易;另一方面,選擇有條件的產(chǎn)權(quán)交易所,進(jìn)行創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)掛牌交易試點(diǎn)。與IPO相比,產(chǎn)權(quán)交易具有門檻低、限制條件少、交易方便靈活等諸多優(yōu)勢,能為風(fēng)險(xiǎn)資本選擇多樣化的退出方式創(chuàng)造有利條件,更重要的是,能夠以區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場為基礎(chǔ),建立全國聯(lián)交系統(tǒng),進(jìn)而建立和完善三板市場,并與主板、二板市場相互配合,逐步形成我國完善的多層次的資本市場體系。

    (二)加大政府對風(fēng)險(xiǎn)投資的支持力度

    政府的大力扶持是世界各國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的通行做法,它能夠營造整個(gè)社會(huì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的良好氛圍,有利于形成一個(gè)國家完善的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制。目前我國政府扶持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的工作重心應(yīng)該是努力創(chuàng)造良好的政策制度環(huán)境,主要工作包括兩個(gè)方面:其一,加大對風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)政稅收政策支持力度。世界許多國家或地區(qū)為了鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展,都制定了一系列的財(cái)政稅收優(yōu)惠政策。借鑒國外經(jīng)驗(yàn),我國也應(yīng)該在原有相關(guān)政策基礎(chǔ)上,從稅收、信貸、擔(dān)保、政府補(bǔ)貼等方面,加大對風(fēng)險(xiǎn)投資的政策支持力度。其具體措施包括:(1)對風(fēng)險(xiǎn)投資提供更多財(cái)政扶持政策,如財(cái)政投資、低息優(yōu)惠貸款、風(fēng)險(xiǎn)損失補(bǔ)貼、貸款貼息、獎(jiǎng)勵(lì)等靈活多樣的財(cái)政支持政策。(2)對中小型創(chuàng)投企業(yè)實(shí)行特殊的稅收優(yōu)惠政策。我國對于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)雖然也有一些優(yōu)惠政策,但力度有限,需要進(jìn)一步加大優(yōu)惠政策的力度,將更多資金吸引到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。(3)制定有利于創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展的政府采購政策。我國每年有上千億元規(guī)模的政府采購支出,這是一個(gè)龐大、穩(wěn)定的市場。政府應(yīng)盡快制定有利于我國高科技產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的政府采購政策,明確規(guī)定政府各部門應(yīng)優(yōu)先采購本國創(chuàng)投企業(yè)產(chǎn)品,建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)體系。在風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作過程中,牽涉到較為復(fù)雜的社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系,有必要建立健全與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的法律法規(guī)體系,為風(fēng)險(xiǎn)投資的正常運(yùn)作提供法律保障。鑒于我國風(fēng)險(xiǎn)投資法規(guī)建設(shè)嚴(yán)重滯后的現(xiàn)狀,我國近期發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)工作的重點(diǎn)應(yīng)放在建立風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)法律政策支撐體系上。一是盡快制定頒布《風(fēng)險(xiǎn)投資法》、《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》等風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的核心法規(guī);二是結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的需要,修訂完善《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《專利法》、《中小企業(yè)促進(jìn)法》等相關(guān)法規(guī);三是結(jié)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》,制定與之配套的實(shí)施細(xì)則和具體管理辦法。

    (三)健全和完善以投資銀行為主體的中介服務(wù)體系

    在西方國家,現(xiàn)代意義上的投資銀行及其業(yè)務(wù),早已擺脫了傳統(tǒng)意義上的證券商業(yè)務(wù)范疇,其業(yè)務(wù)核心已從一般性的證券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向?yàn)橘Y本市場提供更深層次的服務(wù),如為公司并購、重組提供的目標(biāo)選擇、方案策劃、財(cái)務(wù)顧問、項(xiàng)目融資等業(yè)務(wù)。投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資家尋求資本退出過程中發(fā)揮著獨(dú)特的作用。一是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)尋求以IPO 方式實(shí)現(xiàn)資本退出時(shí),投資銀行提供上市策劃、包裝、財(cái)務(wù)顧問、招股方案制定、股票承銷等服務(wù);二是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)尋求以并購方式實(shí)現(xiàn)資本退出時(shí),投資銀行的作用主要體現(xiàn)在為并購活動(dòng)提供方案策劃、財(cái)務(wù)顧問、融資渠道等服務(wù)。從我國投資銀行業(yè)的現(xiàn)狀看,以證券公司為主體的投資銀行業(yè),普遍存在規(guī)模小、人才缺乏、管理落后、經(jīng)營困難等問題,其業(yè)務(wù)核心集中在傳統(tǒng)的證券承銷、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù)涉及甚少,難以滿足風(fēng)險(xiǎn)資本退出業(yè)務(wù)的服務(wù)需求。因此,推進(jìn)投資銀行業(yè)的發(fā)展,也是完善我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的必要組成部分。目前發(fā)展我國投資銀行業(yè)的核心工作包括兩個(gè)方面:從國家來講,政府要采取切實(shí)有效的扶持政策,如政府注資、業(yè)內(nèi)重組、銀行貸款、發(fā)行債券等,扶持我國證券業(yè)走出目前的困境;從投資銀行業(yè)內(nèi)部來講,部分具備較強(qiáng)實(shí)力的大型券商,如中金公司、中信公司、國泰君安公司等,要不斷拓展現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù),為資本市場和風(fēng)險(xiǎn)資本的退出提供更多更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

    參考文獻(xiàn):

    劉健軍,《創(chuàng)業(yè)投資原理與方略》,中國經(jīng)濟(jì)出版社,2003年版,第19~24頁

    王松奇,《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2004》,經(jīng)濟(jì)管理出版社,2004年版,第58~63頁

    劉曼紅,《風(fēng)險(xiǎn)投資:創(chuàng)新與金融》,中國人民大學(xué)出版社,1998年版,第271~273頁

    謝科范、楊青,《風(fēng)險(xiǎn)投資管理》,中央翻譯出版社,2004版,第225~264頁

    吳鵬飛,《我國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資存在的法律障礙及其對策研究》,《經(jīng)濟(jì)師》,2003年第10 期

    毛艷、任曉宇,《對美國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的分析及啟示》,《投資金融》,2005年第12 期

    王松奇、徐立國,《中國創(chuàng)投停滯不前的原因分析》,《中國創(chuàng)業(yè)投資與高科技》2003年第1期

    王芳,《風(fēng)險(xiǎn)資本的六種退出渠道》,《經(jīng)濟(jì)縱橫》,2001年第2期

    馬,《構(gòu)建有中國特色風(fēng)險(xiǎn)投資模式新思路》,《科技創(chuàng)業(yè)》,2002年第11期

    Pierre Giot, Armin Schwienbacher,“IPOs trade sales and liquidations:Modelling venture capital exits usingsurvival analysis”,Journal of Banking & Finance,2004

    Mike Wright,“Venture capital in China: A view from Europe”, Asia Pacific J Manage, 2007

    Kenen P B,“Economic and Monetary Union in Europe”, Cambridge,Cambridge University Press,1995

篇(6)

一、蘇北區(qū)域融資現(xiàn)狀

經(jīng)濟(jì)決定金融，經(jīng)濟(jì)發(fā)展是金融生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，而金融反作用于經(jīng)濟(jì)。近年來，蘇北五市經(jīng)濟(jì)快速增長，隨之而來的是存款高速增長，但蘇北五市貸款卻增幅緩慢，反映出金融對經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用受到抑制。2004年，蘇南五市新增人民幣貸款1818.26億元，占全省新增貸款額的79.81％，而蘇北五市新增人民幣貸款17247億元，僅占全省新增貸款額的7.57％。從表1可以看出，2005年，蘇北地區(qū)存款增長18.6％，而貸款僅增長7.7％。

2004年至2005年，蘇北五市貸款占存款余額的比例由61.8％大幅下降到56.1％。貸存比不僅大大低于國際上成熟的銀行體系的90％，而且低于國內(nèi)法人商業(yè)銀行的70％，反映了金融機(jī)構(gòu)在蘇北五市經(jīng)營較為保守，偏好流動(dòng)性而寧愿損失部分盈利。以下兩個(gè)方面的情況形成鮮明對比：

1、經(jīng)濟(jì)總量水平明顯提高，存款余額大幅增長。從宏觀環(huán)境上來講，寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，有利的產(chǎn)業(yè)政策，整個(gè)江蘇地區(qū)乃至全國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的大環(huán)境，以及蘇南和上海地區(qū)的部分產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，為蘇北地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了良好的發(fā)展條件。

2、資金不斷流出，貸存比不斷下降。蘇北地區(qū)三次產(chǎn)業(yè)構(gòu)成比例為24:43:33，工業(yè)占有十分重要的地位。從近幾年的工業(yè)貸款數(shù)據(jù)來看，工業(yè)貸款余額出現(xiàn)下降情況，由于本地農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)吸收貸款能力有限，減少的貸款主要流向經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)的蘇南地區(qū)，該部分貸款主要以本地金融機(jī)構(gòu)存款上存或轉(zhuǎn)存的方式進(jìn)入外地金融機(jī)構(gòu)，繼而向經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)地區(qū)放貸。經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的蘇南地區(qū)融資秩序較為規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)控制體系較為完善，單位融資成本和承擔(dān)的融資風(fēng)險(xiǎn)低于蘇北地區(qū)，加之蘇南地區(qū)承載貸款的項(xiàng)目較多，金融機(jī)構(gòu)紛紛加大對該地區(qū)的貸款。

二、蘇北融資問題的成因

1、現(xiàn)有工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展緩慢。目前雖然蘇北地區(qū)工業(yè)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，但是大部分企業(yè)規(guī)模小、產(chǎn)品檔次低、成本高、市場占有份額少，生產(chǎn)技術(shù)落后、科技含量低，企業(yè)經(jīng)濟(jì)及社會(huì)效益均不理想，符合國家產(chǎn)業(yè)政策又符合商業(yè)銀行信貨支持對象的支柱產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目不多。農(nóng)業(yè)方面基本上是以傳統(tǒng)家庭種養(yǎng)業(yè)為主，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐緩慢，產(chǎn)業(yè)化發(fā)展尚處于起步階段。

2、企業(yè)經(jīng)營管理不規(guī)范，財(cái)務(wù)制度不健全。蘇北地區(qū)相對封閉，大多企業(yè)是原計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下轉(zhuǎn)制而來的產(chǎn)物，內(nèi)部管理不完善，財(cái)務(wù)制度不健全，部分企業(yè)為逃避債主、稅務(wù)、財(cái)政、債權(quán)銀行、法院等部門的監(jiān)督管理而采取多頭開設(shè)銀行賬戶，日常開支則直接使用回籠貨款，導(dǎo)致財(cái)務(wù)資料不真實(shí)。許多企業(yè)向銀行申請貸款，無法提供能正確反映企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營狀況的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表等財(cái)務(wù)報(bào)表，而商業(yè)銀行則由于不能正確評估企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、還貸能力和項(xiàng)目前景，不敢輕易放貸。

3、蘇北地區(qū)的國有商業(yè)銀行貸款權(quán)限小，企業(yè)評級授信門檻高。目前，商業(yè)銀行加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，在此背景下，各金融機(jī)構(gòu)均嚴(yán)格控制貸款發(fā)放，實(shí)行嚴(yán)格的授權(quán)授信，超過一定規(guī)模的貸款須報(bào)上級行審批，而蘇北地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，信貸權(quán)限不斷被上收，使得國有商業(yè)銀行貸款權(quán)限很小。因此，大多數(shù)企業(yè)被排斥在銀行的信貸支持范圍之外。

4、國有商業(yè)銀行信貸管理機(jī)制不靈活。一是信貸管理仍然帶有明顯的計(jì)劃管理體制色彩，貸款的投向及新增規(guī)模均由上級行在年初給基層行下達(dá)指標(biāo)。二是基層商業(yè)銀行專門為中小企業(yè)服務(wù)的信貸人員較少，很難主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和培育中小企業(yè)客戶，而且放貸對象有很大的所有制偏見。三是激勵(lì)機(jī)制仍不健全，基層商業(yè)銀行信貸人員負(fù)有很重的收貸收息責(zé)任。這種權(quán)責(zé)不對稱的信貸管理體制，嚴(yán)重抑制了信貸人員主動(dòng)開展貸款營銷的積極性。

5、金融結(jié)構(gòu)單一，金融生態(tài)環(huán)境不盡人意。蘇北地區(qū)的融資渠道狹窄，以國有商業(yè)銀行主導(dǎo)的間接融資為主，缺少其他金融方式，特別是證券市場的直接融資和風(fēng)險(xiǎn)投資基金，這與金融生態(tài)環(huán)境不佳有很大關(guān)系。一方面社會(huì)信用體系沒有建立，失信行為沒有受到應(yīng)有懲罰，許多企業(yè)通過改制逃廢金融債權(quán)；法院執(zhí)行“久拖不行”、債權(quán)受償“有名無實(shí)”等花樣繁多的違法違規(guī)行為嚴(yán)重侵害銀行利益。而證券市場和風(fēng)險(xiǎn)投資基金對信息披露的要求相對于銀行更高，信用水平的低下直接制約了蘇北地區(qū)融資體系的發(fā)展。

三、蘇北融資問題的解決途徑分析

蘇北地區(qū)中小企業(yè)占據(jù)半數(shù)以上，多數(shù)為粗放式經(jīng)營，缺乏外來的管理經(jīng)驗(yàn)與項(xiàng)目平臺，因此，蘇北地區(qū)融資體系改善的重點(diǎn)方向是建立適合中小企業(yè)特點(diǎn)、服務(wù)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級、吸引外來項(xiàng)目的融資體系。

1、建立高效、覆蓋面廣泛的信用信息系統(tǒng)，完善信用評估環(huán)境，努力建設(shè)規(guī)范的融資秩序。融資體系的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于兩個(gè)方面：一是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。對于這種風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)通過貸前審查和貨后監(jiān)督加以解決。二是道德風(fēng)險(xiǎn)。由于商業(yè)道德秩序不規(guī)范，企業(yè)為了獲得貸款而弄虛作假，貸款風(fēng)險(xiǎn)將最終轉(zhuǎn)嫁給金融系統(tǒng)。對于第二種風(fēng)險(xiǎn)，由于存在著信息的不對稱，企業(yè)的弄虛作假現(xiàn)象無法輕易被揭示，這種風(fēng)險(xiǎn)對融資體系存在著嚴(yán)重的破壞。解決這一問題，必須改善融資機(jī)制，使得融資者做出自我選擇來減少融資體系的整體風(fēng)險(xiǎn)，即建立覆蓋面較廣且高效的信用信息系統(tǒng)，完善信用評估制度，努力創(chuàng)造一個(gè)信用主導(dǎo)的融資環(huán)境。道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后，雖然融資者能夠暫時(shí)獲得利益，但融資者將會(huì)有一筆不良記錄，信用等級也因而下降，這將直接導(dǎo)致下一次的融資困難。

為了使信用信息系統(tǒng)真正高效運(yùn)作，必須擴(kuò)大信息共享范圍，只有這樣，道德風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)才可以得到最充分的體現(xiàn)，從而建立健全商業(yè)道德規(guī)范。蘇北五市可以根據(jù)地緣上靠近的特點(diǎn)，在地方人民銀行的領(lǐng)導(dǎo)下和五市政府的支持下，合力打造一個(gè)共享的信用信息系統(tǒng)。這將對完善融資秩序、降低融資風(fēng)險(xiǎn)起到關(guān)鍵性的作用。

2、在防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，提高金融機(jī)構(gòu)服務(wù)效率，更好地滿足客戶的需求。在注重防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，應(yīng)改進(jìn)對客戶服務(wù)的程序，壓縮或取消不必要的繁瑣程序，借鑒國內(nèi)外現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)，努力提高對客戶服務(wù)的效率，尤其是滿足對客戶貸款需求服務(wù)的效率，從而在根本上減少客戶申請貸款的時(shí)間成本。

3、改變金融機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)觀念，打破按企業(yè)規(guī)模、按所有制性質(zhì)融資的慣例。從蘇北現(xiàn)階段的現(xiàn)實(shí)來看，融資體系作為支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱，必須在充分強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制的同時(shí)，改變傳統(tǒng)的按規(guī)模、按所有制性質(zhì)融資觀念，轉(zhuǎn)變?yōu)樵诔浞旨訌?qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識的前提下，按企業(yè)的盈利能力和信用水平融資的新的秩序，給予經(jīng)營能力強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)效益高且信用水平好的企業(yè)以最大的資金支持，使蘇北經(jīng)濟(jì)富有生機(jī)和活力。

4、開拓間接融資渠道，完善間接融資服務(wù)體系。與全國的情況類似，在蘇北地區(qū)，間接融資體系存在著明顯的缺陷，銀行貸款方式幾乎占據(jù)了間接融資方式全部的份額，其他間接融資渠道雖然已經(jīng)存在，但其資金規(guī)模和使用效率決定了還無法真正成為有效的融資渠道。然而對于一個(gè)融資體系來說，每一種融資工具都具有其優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，貸款的方式雖然能滿足不同資金規(guī)模的需求，但由于其一般采用到期一次還本付息的方式，很容易造成融資企業(yè)由于現(xiàn)金流不足而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)危機(jī)甚至企業(yè)破產(chǎn)，另外這種方式由于銀行將承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)而會(huì)選擇有一定的擔(dān)保機(jī)制存在，所以這種方式對于規(guī)模較小的企業(yè)不僅存在著較高的風(fēng)險(xiǎn)，而且這種企業(yè)難以提供相應(yīng)的擔(dān)保，因此不是一種合適的融資方式。在開拓間接融資渠道的過程中，必須針對中小企業(yè)信用低、擔(dān)保少和風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，根據(jù)蘇北的實(shí)際情況，尋找適當(dāng)?shù)慕鉀Q方式。

(1)建立健全中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。通過蘇北地區(qū)政府財(cái)政和行政上的大力支持和地方金融機(jī)構(gòu)的全力配合，建立國有中小企業(yè)擔(dān)保基金、中小企業(yè)聯(lián)合擔(dān)保基金和股份制的擔(dān)保基金，擔(dān)保基金尤其是國有中小企業(yè)擔(dān)保基金，在運(yùn)作過程中要注意發(fā)揮市場機(jī)制的作用，并采取切實(shí)措施將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)。

(2)大力發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)。中小金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)有著更加緊密和直接的聯(lián)系。中小金融機(jī)構(gòu)由于其資金規(guī)模較小，限制了服務(wù)對象的范圍而主要集中于中小企業(yè)融資，中小金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)也具有地域上的直接依存關(guān)系，具有向中小企業(yè)提供服務(wù)的規(guī)模優(yōu)勢和交易成本低、監(jiān)控成本低、監(jiān)控效率高、管理鏈條短、層次少、經(jīng)營靈活、適應(yīng)能力強(qiáng)、控制風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)等比較優(yōu)勢。在蘇北地區(qū)中小金融機(jī)構(gòu)主要是城市和農(nóng)村信用社以及地區(qū)商業(yè)銀行。隨著城市和農(nóng)村信用社逐步改制為中小銀行的進(jìn)程的不斷推進(jìn)，中小銀行這一融資體系的重要組成部分將凸顯其強(qiáng)大的融資優(yōu)勢和作用。蘇北地區(qū)政府應(yīng)對中小銀行的建立和業(yè)務(wù)拓展給予財(cái)政等手段上的扶持，加速其發(fā)展進(jìn)程，以滿足中小企業(yè)融資的需要。

(3)發(fā)展融資租賃業(yè)。融資租賃業(yè)務(wù)作為一種企業(yè)獲得融資的途徑，與貸款相比，具有分期償還本息、信用門檻較低、考慮時(shí)間價(jià)值后融資成本較低等優(yōu)勢，能夠很好地滿足中小企業(yè)融資的需要。融資租賃業(yè)務(wù)克服了中小企業(yè)由于流動(dòng)資金有限、信用擔(dān)保程度較低等各種不利于融資的因素，使企業(yè)能以較低的成本獲得生產(chǎn)所需的固定資產(chǎn)的投入，緩解了中小企業(yè)資金不足的矛盾。

5、鼓勵(lì)和發(fā)展直接融資方式。在完善間接融資體系的同時(shí)，還需拓展直接融資渠道，給予融資者多種融資選擇。

(1)對具有一定規(guī)模的中小企業(yè)進(jìn)行股份制改造。通過股份制改造，明確企業(yè)產(chǎn)權(quán)，有利于企業(yè)治理的改善和企業(yè)股權(quán)融資。直接融資可以通過股權(quán)的方式把各方面力量結(jié)合起來，有利于提高企業(yè)的經(jīng)營效率，并通過企業(yè)運(yùn)行機(jī)制的改善為企業(yè)的長期發(fā)展注入活力。

(2)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資基金。風(fēng)險(xiǎn)投資基金是一種以長期股權(quán)投資方式投資于某一產(chǎn)業(yè)，以追求因企業(yè)成長而獲得長期收益為目標(biāo)的一種投資基金。雖然其投資成功率比較低，但一旦成功則收益不但會(huì)彌補(bǔ)以前的損失，并且還將有巨大的盈利，根據(jù)這一特性，風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要傾向于高成長性、高收益性的高科技產(chǎn)業(yè)。積極吸引和發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資基金將對蘇北的高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供強(qiáng)大的資金支持。在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，應(yīng)保護(hù)好風(fēng)險(xiǎn)投資基金的退出收益。

(3)鼓勵(lì)具有較高資質(zhì)的中小企業(yè)積極參與資本市場中的中小企業(yè)板。我國證券市場中小企業(yè)板的建立為優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)融資提供了一個(gè)廣闊的發(fā)展空間。隨著蘇北地區(qū)工業(yè)化進(jìn)程的加快，未來將不斷涌現(xiàn)一批具有較高素質(zhì)的中小企業(yè)。積極推動(dòng)并引導(dǎo)其上市融資，將較好地解決中小企業(yè)融資問題，并帶動(dòng)一批當(dāng)?shù)仄髽I(yè)共同發(fā)展。

6、承認(rèn)民間借貸等非正規(guī)融資方式的合法地位，積極引導(dǎo)，加強(qiáng)管理，規(guī)范操作。目前的民間借貸實(shí)際上是指以個(gè)人信用為基礎(chǔ)的、沒有得到國家法律認(rèn)可的、尚未納入政府監(jiān)管范圍的金融形式。現(xiàn)階段，由于正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)分散風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制還不成熟等因素，使得正規(guī)渠道資金的提供不能滿足中小企業(yè)的融資需求，在這種情況下出現(xiàn)民間借貸融資的現(xiàn)象具有一定的合理性，只要不是非法集資，政府都應(yīng)給予支持和鼓勵(lì)。在蘇北地區(qū)，工業(yè)企業(yè)通過正規(guī)渠道融通資金困難，成長中的中小企業(yè)為了籌集自身發(fā)展的資金，被迫向民間融資。蘇北各地政府應(yīng)對于這種行為給與高度的重視，由于國家政策上沒有明令禁止，可給予民間融資以積極引導(dǎo)、支持和鼓勵(lì)。

但是應(yīng)該看到，民間借貸作為一種非正規(guī)的融資方式，存在著諸多隱患，尤其當(dāng)民間融資與行政干預(yù)和地下經(jīng)濟(jì)緊密結(jié)合時(shí)，它變得尤為危險(xiǎn)。民間借貸的利息率一般都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于正規(guī)融資途徑的利息水平。當(dāng)企業(yè)通過正規(guī)渠道籌得的資金不足以支持發(fā)展時(shí)只得向民間借貸，資金使用成本隨之提高，這將加大中小企業(yè)原本就脆弱的財(cái)務(wù)狀況，容易導(dǎo)致企業(yè)陷入經(jīng)營困境，倒閉風(fēng)險(xiǎn)加大；另一方面，城鄉(xiāng)居民將自己的大部分的積蓄拿出來投入到高風(fēng)險(xiǎn)的借貸中，一旦企業(yè)破產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生則不但沒有回報(bào)，就連自己的積蓄也將赴之東流。然而較高的借貸利息，使得居民都存在著僥幸心理，這樣很容易讓不法分子利用居民的這種心態(tài)鉆空子、進(jìn)行詐騙活動(dòng)。

篇(7)

一、公司介紹

1、公司簡介

主要內(nèi)容包括公司成立的時(shí)間、注冊資本金、公司宗旨與戰(zhàn)略、主要產(chǎn)品等，這方面的介紹是有必要的，它可以使人們了解你公司的歷史和團(tuán)隊(duì)。

2、公司現(xiàn)狀

在此將您公司的資本結(jié)構(gòu)、凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)、年報(bào)或者其他有助于投資者認(rèn)識你的公司的有關(guān)參考資料附上。如果是私營公司還應(yīng)將前幾年經(jīng)過審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告以附件形式提供。如果經(jīng)過審計(jì)請注明審計(jì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所，如果未經(jīng)審計(jì)也請注明。

3、股東實(shí)力

股東的背景也會(huì)對投資者產(chǎn)生重要的影響。如果股東中有大的企業(yè)，或者公司本身就屬于大型集團(tuán)，那么對融資會(huì)產(chǎn)生很多好處。如果大股東能提供某種擔(dān)保則更好。

4、歷史業(yè)績

對于開發(fā)企業(yè)而言，以前做過什么項(xiàng)目，經(jīng)營業(yè)績?nèi)绾危际且貏e說明的地方，如果一個(gè)企業(yè)的開發(fā)經(jīng)驗(yàn)豐富，那么對于其執(zhí)行能力就會(huì)得到承認(rèn)。

5、資信程度

把銀行提供的資信證明，工商、稅務(wù)等部門評定的各種獎(jiǎng)勵(lì)，或者其他取得的榮譽(yù)，都可以寫進(jìn)去，而且要把相關(guān)資料作為附件列入。最好有證明的人員。

6、董事會(huì)決議

對于需要融資的項(xiàng)目，必須經(jīng)過公司決策層的同意。這樣才更加強(qiáng)了融資的可信程度，而不是戲言。

二、項(xiàng)目分析

1、項(xiàng)目的基本情況

位置、占地面積、建筑面積、物業(yè)類型、工程進(jìn)度等，都是房地產(chǎn)開發(fā)的基本情況，需要在報(bào)告中指出。

2、項(xiàng)目來歷

項(xiàng)目來歷是指項(xiàng)目的來龍去脈，項(xiàng)目的上家是誰，怎么得到的項(xiàng)目，是否有遺留問題，是如何解決的等情況。

3、證件狀況文件

項(xiàng)目是否有土地證、用地規(guī)劃許可證、項(xiàng)目規(guī)劃許可證、開工證和銷售許可證等五證的情況。需要復(fù)印件。

4、資金投入

自有資金的數(shù)額、投入的比例、其他資金來源及所占比例、建筑商墊資情況、預(yù)計(jì)收到預(yù)售款等情況等，方便了解項(xiàng)目的資金狀況。

5、市場定位

指項(xiàng)目的市場定位，包括項(xiàng)目的物業(yè)類型、檔次、項(xiàng)目的目標(biāo)客戶群等

6、建造的過程和保證

項(xiàng)目的建筑安裝過程，如何得到保障可以如期完工。而不會(huì)耽誤工期，不會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目無法按期交付使用。

三、市場分析

1、地方宏觀經(jīng)濟(jì)分析

房地產(chǎn)是一個(gè)區(qū)域性的市場，受到地方經(jīng)濟(jì)的影響比較大。而表征一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指標(biāo)等數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的定性說明等需在本部分體現(xiàn)。

2、房地產(chǎn)市場的分析

房地產(chǎn)市場的分析比較復(fù)雜，而且說明起來可繁可簡。簡單說需要定性分析本地區(qū)房地產(chǎn)市場的發(fā)展，平均價(jià)格，各種類型房地產(chǎn)的目標(biāo)客戶群等。復(fù)雜些說明則需要在時(shí)間數(shù)軸上表征價(jià)格的走勢波動(dòng)，但是，因?yàn)楹芏嗟貐^(qū)沒有進(jìn)行常規(guī)的價(jià)格跟蹤，所以，嚴(yán)格數(shù)據(jù)的分析很難完成，但是可以通過典型項(xiàng)目的分析來代替。

3、競爭對手和可比較案例

分析現(xiàn)有的幾個(gè)類似項(xiàng)目的規(guī)劃、價(jià)格、銷售進(jìn)度、目標(biāo)客戶群等，同時(shí)，也需要羅列一些未來可能進(jìn)入市場競爭的對手項(xiàng)目情況，以及未來的市場供應(yīng)量等情況。

4、未來市場預(yù)測及影響因素

未來的市場預(yù)測很難預(yù)料，但是可以通過市場的周期的方法和重點(diǎn)因素分析法等分析方法做出預(yù)測。

四、管理團(tuán)隊(duì)

1、人員構(gòu)成

公司主要團(tuán)隊(duì)的組成人員的名單，工作的經(jīng)歷和特點(diǎn)。如果一個(gè)團(tuán)隊(duì)有足夠多經(jīng)驗(yàn)豐富的人員，則會(huì)對投資的安全有很大的保障。

2、組織結(jié)構(gòu)

企業(yè)內(nèi)部的部門設(shè)置、內(nèi)部的人員關(guān)系、公司文化等都可以進(jìn)行說明。

3、管理規(guī)范性

管理制度，管理結(jié)構(gòu)等的評價(jià)。可以由專門的管理顧問公司來評價(jià)和說明。

4、重大事項(xiàng)

對于企業(yè)產(chǎn)生重要影響的需要說明的事項(xiàng)。

五、 財(cái)務(wù)計(jì)劃

一個(gè)好的財(cái)務(wù)計(jì)劃，對于評估項(xiàng)目所需資金非常關(guān)鍵，如果財(cái)務(wù)計(jì)劃準(zhǔn)備的不好，會(huì)給投資者以企業(yè)管理者缺乏經(jīng)驗(yàn)的印象，降低對企業(yè)的評價(jià)。本部分一般包括對投資計(jì)劃的財(cái)務(wù)假設(shè)，以及對未來現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表、損益表的預(yù)測。資金的來源和運(yùn)用等內(nèi)容。

其中，對于企業(yè)自有資金比例和流動(dòng)性要求較高。

六、融資方案的設(shè)計(jì)

1、融資方式

(1)股權(quán)融資方式(注：股權(quán)和債權(quán)方式是兩種最主要的方式，但是，還有很多不是某一種方式所能解決的，而是幾種方式在不同的時(shí)間段的組合。這部分是解決問題的關(guān)鍵，是否能夠取得資金，關(guān)鍵在于是否能夠通過融資方案解決各方的利益分配關(guān)系。)

方式：融資方式將以融資方(包括項(xiàng)目在內(nèi))的股權(quán)進(jìn)行抵押借款

這種投資方式是指投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投資于擁有能產(chǎn)生較高收益項(xiàng)目的公司，協(xié)助融資人快速成長，在一定時(shí)間內(nèi)通過管理者回購等方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。

操作步驟：簽訂風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議書

A、對融資方的債務(wù)債權(quán)進(jìn)行核查確認(rèn)

B、簽訂風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議書：確定股權(quán)比例、確定退出時(shí)間、確定管理者回購方式、確定再融資資金數(shù)量及時(shí)間、確定管理上的監(jiān)控方式、確定協(xié)助義務(wù)。

C、在有關(guān)管理部門辦理登記手續(xù)

(2)債權(quán)融資方式

方式：投融資雙方簽定借貸合同進(jìn)行融資，確定相應(yīng)固定利率和收回貸款的期限。

(3)債轉(zhuǎn)股的融資方式

投融資雙方開始以借貸關(guān)系進(jìn)行融資，投資方在借貸期間內(nèi)或借貸期結(jié)束時(shí)，按相應(yīng)的比例折算成相應(yīng)的股份。

(4)房地產(chǎn)信托融資

(5)多種融資方式的組合

在不同的時(shí)間階段用不同的融資方式。在項(xiàng)目的初級階段主要以股權(quán)融資方式為主，因?yàn)閷θ谫Y方來說這個(gè)階段的資產(chǎn)負(fù)債情況不會(huì)有很大的壓力;在中后期階段可以運(yùn)用股權(quán)、債權(quán)方式，這個(gè)階段融資方對整個(gè)項(xiàng)目有了明確的預(yù)期，在債務(wù)的償還上有明確的預(yù)期。

2、融資期限和價(jià)格

融資的期限，可承受的融資成本等，都需要解釋清楚。

3、風(fēng)險(xiǎn)分析(任何投資都存在風(fēng)險(xiǎn)，所以應(yīng)該說明項(xiàng)目存在的主要風(fēng)險(xiǎn)是什么，如何克服這些風(fēng)險(xiǎn)。)

對投資融資雙方有可能的風(fēng)險(xiǎn)存在作出判斷。

A、投資方的投資資金及收益風(fēng)險(xiǎn)在項(xiàng)目無法啟動(dòng)的情況下將一直獨(dú)立承擔(dān)投資資金成本，及追加資金成本。

B、投資方不能有效監(jiān)控好管理者的經(jīng)營從而產(chǎn)生新的債務(wù)而產(chǎn)生的連帶風(fēng)險(xiǎn)。

C、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

D、融資者對投資者的信用沒有得到確定而產(chǎn)生無法回購的風(fēng)險(xiǎn)

E、融資者為掌控全局經(jīng)營，在回購時(shí)利益出讓增加風(fēng)險(xiǎn)。

F、融資者提前回購而付出的資金成本風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)化解方案

A、資方對是否資金進(jìn)入后可以完成計(jì)劃要進(jìn)行評估和測算。

B、投資方對融資方的項(xiàng)目進(jìn)程進(jìn)行監(jiān)控，并按照進(jìn)程需要分批進(jìn)行投資款的專款專用。

房地產(chǎn)融資計(jì)劃書

C、投資方對融資方的相關(guān)項(xiàng)目所簽訂的合同進(jìn)行核審后，評估其付款和還款能力。

D、資方審核融資方的還款計(jì)劃可行性，一旦確定后將按還款計(jì)劃回款。

4、退出機(jī)制(絕大多數(shù)的投資都不是為了自用，而是是為了獲利，因此都涉及到退出機(jī)制問題，所以，需要在此說明投資者可能的退出時(shí)間和退出方式。)

A、股權(quán)方式融資的退出

項(xiàng)目進(jìn)行中投資方退出;

項(xiàng)目完成投資方退出一種方式是融資方按時(shí)按預(yù)定的回報(bào)率加本金額度進(jìn)行現(xiàn)金回購股份，第二種是融資方按投融資雙方約定的價(jià)格及相應(yīng)的物業(yè)面積的形式回購股份，第三種投資方享受整個(gè)項(xiàng)目的分紅;

B、債權(quán)方式融資退出

項(xiàng)目進(jìn)行中投資方退出，可以用違約今的形式控制;

項(xiàng)目完成投資方退出，按時(shí)還本付息;

5、抵押和保證

在涉及到投資安全的時(shí)候，投資者最關(guān)心的是如何保障投資的安全。而最有效的安全措施就是抵押，或者信譽(yù)卓著的公司的保證。

6、對房地產(chǎn)行業(yè)不熟悉的客戶，需要提供操作的細(xì)節(jié)，即如何保證投資項(xiàng)目是可行的。